>> 申萬(wàn)宏源(香港)-衛(wèi)龍(09985.HK)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待23年提價(jià)紅利釋放-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂昌，周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額46.32億元，同比下降3.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東利潤(rùn)為1.51億元，同比下降81.7%；實(shí)現(xiàn)年內(nèi)凈調(diào)整凈利潤(rùn)9.13億，同增0.58%，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
投資評(píng)級(jí)與估值：公司提價(jià)傳導(dǎo)順利，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，新增25年預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為10.24、11.94、13.84億元（23-24年前次為8.63、10.77億元），分別同比增長(zhǎng)577%、17%、16%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23~25年P(guān)E分別為18x、15x、13x，維持增持評(píng)級(jí)。公司作為行業(yè)龍頭，品牌知名度高，量?jī)r(jià)齊升下，調(diào)味面制品有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，蔬菜制品有望憑借渠道優(yōu)勢(shì)加速增長(zhǎng)，成為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
提價(jià)和消費(fèi)場(chǎng)景受損，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)短期承壓。分產(chǎn)品看，22年調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.2/16.9/2.2億元，分別同比-6.8%/1.8%/1.0%。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品分別銷(xiāo)售15.1/5.5/0.6萬(wàn)噸，分別同比-22.2%/-10.2%/-15.6%。均價(jià)分別為18.06/31.06/36.18元/千克，分別同比+19.8%/+13.3%/+19.7%。銷(xiāo)量下滑主因：1）消費(fèi)場(chǎng)景受損、2）公司于22年上半年對(duì)產(chǎn)品提價(jià)，主動(dòng)放棄5毛價(jià)格帶，下游客戶(hù)需要時(shí)間消化。分地區(qū)看，華東/華中/華北/華南/西南/西北/海外分別實(shí)現(xiàn)收入8.77/7.97/6.42/6.92/4.88/5.84/0.6億元，分別同比-2.6%/-8.2%/-6.9%/-2.3%/-4.0%/5.8%/230.7%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)不同程度承壓，海外業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)主因公司開(kāi)始拓展海外市場(chǎng)。公司渠道仍以線(xiàn)下渠道為主，收入占比環(huán)比提升0.5pct至89.5%。公司現(xiàn)有調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他產(chǎn)品產(chǎn)能24.24/8.44/0.33萬(wàn)噸，因生產(chǎn)設(shè)備升級(jí)及產(chǎn)線(xiàn)規(guī)格調(diào)整，調(diào)味面制品產(chǎn)能小幅下降，蔬菜制品產(chǎn)能提升主要系杏林工廠(chǎng)增加新的產(chǎn)線(xiàn)，豆制品及其他制品產(chǎn)能提升主要系公司與若干豆制品OEM供應(yīng)商合作，以提高供應(yīng)效率。
提價(jià)傳導(dǎo)順利，盈利能力提升。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率42.3%，同比提升4.9pct，主要系公司提價(jià)傳導(dǎo)順利。費(fèi)用率上，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上行2.8pct至13.7%，主要原因系1）公司加強(qiáng)戶(hù)外媒體、電商平臺(tái)及其他線(xiàn)上媒體廣告投放，22年推廣及廣告費(fèi)用1.39億，去年同期為0.79億；2）銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大，雇員福利費(fèi)用增加。管理費(fèi)用率上行2.9pct至10.4%，主要系雇員福利費(fèi)用的增加及折舊與攤銷(xiāo)增加。此外，公司因22Q2簽訂股份支付協(xié)議，以1.1萬(wàn)元對(duì)價(jià)出售股份1.58億股，公開(kāi)發(fā)行后一次性增加費(fèi)用6.29億元。綜上，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利率19.7%，同比提升0.8pct。
展望23年，伴隨收入恢復(fù)，利潤(rùn)即將釋放彈性。年初以來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況平穩(wěn)向好，預(yù)計(jì)線(xiàn)上渠道實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，線(xiàn)下現(xiàn)代渠道實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)，散場(chǎng)渠道銷(xiāo)售額同比基本持平。此外公司積極擁抱零食渠道，洽談全國(guó)各地零食渠道，22年有望貢獻(xiàn)收入。公司主動(dòng)舍棄5毛價(jià)格帶產(chǎn)品，加強(qiáng)1-2元價(jià)格帶產(chǎn)品，未來(lái)產(chǎn)品研發(fā)方向圍繞不斷迭代現(xiàn)有產(chǎn)品和推動(dòng)品類(lèi)擴(kuò)充兩個(gè)方向發(fā)展，下半年將推出新的品類(lèi)和SKU。受益于產(chǎn)品提價(jià)，整體盈利能力有所優(yōu)化，利潤(rùn)有望釋放彈性。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：渠道的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全問(wèn)題
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