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報(bào)告摘要：
　　營收規(guī)模高速增長，2023Q1歸母凈利潤回暖。2021年8月，公司提出三年內(nèi)營收規(guī)模增長一倍的目標(biāo)。2022年，公司營業(yè)收入為36.19億元，同增52.67%；歸母凈利潤為10.72億元，同降26.85%。2023年Q1，公司營業(yè)收入/歸母凈利潤達(dá)8.75/2.89億元，同比大幅增長58.09%/50.29%。公司計(jì)劃構(gòu)建市政環(huán)保、工業(yè)環(huán)保、新能源三階成長曲線，堅(jiān)持資本、科技雙輪驅(qū)動(dòng)，力爭八年內(nèi)成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。
　　水務(wù)穩(wěn)中求進(jìn)，靜待中山市水價(jià)合理上調(diào)。公司設(shè)計(jì)日供水能力為236萬噸，污水日處理能力138萬噸。公司水務(wù)板塊營收近年穩(wěn)步上升，于2022年達(dá)到10.77億元。供水方面，中山市近10年水價(jià)未有調(diào)整，已嚴(yán)重滯后于周邊城市。我們測(cè)算在2024年下半年中山市基礎(chǔ)水價(jià)上漲至1.95元/噸情況下，公司于2024/2025年將分別增收0.84/1.72億元。污水處理方面，關(guān)注提標(biāo)改造帶來污水處理價(jià)格上行。水務(wù)工程方面，關(guān)注污水管網(wǎng)安裝業(yè)務(wù)增量。
　　垃圾焚燒新增產(chǎn)能，CCER重啟可增厚收入。公司生活垃圾處理能力達(dá)3870噸/天。2022年12月，公司收購株洲金利亞，2023年板塊業(yè)績預(yù)計(jì)將顯著提升。垃圾焚燒參與CCER，其審批重啟后有望增厚垃圾焚燒收入：我們測(cè)算在CCER價(jià)格為64.95元/噸，公司垃圾焚燒發(fā)電量6億千瓦時(shí)情況下，CCER可為公司增收1949萬元。
　　進(jìn)軍分布式光伏業(yè)務(wù)，受益于大灣區(qū)消納能力及政策。公司根據(jù)“以投促引、以投促產(chǎn)”方針布局新能源板塊，參與成立新能源產(chǎn)業(yè)投資基金及新能源相關(guān)Pre-REITs基金。此外，公司與億晶光電合作成立光伏合資公司，通過屋頂光伏合作項(xiàng)目積累新能源業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。公司位于大灣區(qū)，可受益于地區(qū)強(qiáng)勁的電力消納能力及政策支持。
　　盈利預(yù)測(cè)：維持公司“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為43.18/49.42/54.93億元，歸母凈利潤分別為15.72/18.91/21.87億元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.25x/6.03x/5.21x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水價(jià)上漲不及預(yù)期；CCER審批重啟進(jìn)度不及預(yù)期；業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；新能源規(guī)模增速不及預(yù)期；環(huán)保政策變化超過預(yù)期；投資收益變動(dòng)超過預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)與估值模型不及預(yù)期