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異常交易量因子（ATV）是在金融領(lǐng)域中被廣泛研究的一個(gè)因子，用于衡量股票短期交易量的異常增加。但在實(shí)際測試中，我們發(fā)現(xiàn)ATV因子對(duì)于多頭端股票的區(qū)分能力并不明顯，因子收益的較大占比來自空頭端負(fù)Alpha。因此，在過去的研究基礎(chǔ)上，本文提出了異常交易量因子的一種新的度量方式——“持續(xù)異常交易量”因子PATV，對(duì)ATV因子的缺陷進(jìn)行了改進(jìn)。本文的主要結(jié)論如下：
　　測試結(jié)果表明，異常交易量因子ATV因子的實(shí)際選股效果卻并不如學(xué)術(shù)研究中的那樣理想，ATV因子對(duì)于多頭端股票的區(qū)分能力并不明顯，其收益的較大占比來自空頭端負(fù)Alpha。
　　將“持續(xù)性”因素納入到異常交易量因子中，本文構(gòu)建了“持續(xù)異常交易量”因子PATV。本報(bào)告的核心邏輯是零星的異常交易量尚不能形成確定性的反轉(zhuǎn)趨勢，異常交易的持續(xù)性越強(qiáng)，未來股票價(jià)格下跌的概率越大。
　　因子測試的結(jié)果表明，PATV因子對(duì)股票未來收益具有顯著的預(yù)測能力。PATV因子與股票未來一個(gè)月的收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在全A股樣本中的IC均值及T統(tǒng)計(jì)量分別為-0.09和-11.273；根據(jù)PATV因子劃分的分位數(shù)組合具有明顯的區(qū)分度，且各組之間具有嚴(yán)格的線性變化趨勢。
　　通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文發(fā)現(xiàn)PATV因子的增量信息具備穩(wěn)定性。本文通過敏感性測試，論證了PATV因子在剔除不同比例的非流動(dòng)性尾部股票后仍具有穩(wěn)定的超額收益，與同類因子正交后的殘差因子（PATV_residual）仍然具有明顯的區(qū)分度和變化梯度，并且在過去十幾年中穩(wěn)定跑贏經(jīng)典的異常交易量ATV因子。
　　在各類股票池中，基于PATV因子的組合優(yōu)化增強(qiáng)策略回測表現(xiàn)突出，自2007年2月以來在滬深300、中證500的年化收益分別為8.41%和14.81%，自2014年11月以來在中證1000的年化收益為11.56%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測算完成，在政策、市場環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告所提及個(gè)股或基金僅表示與相關(guān)主題有一定關(guān)聯(lián)性，不構(gòu)成任何投資建議。