>> 民生證券-策略專題研究：民生研究，2023年6月金股推薦-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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882KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牟一凌,梅鍇 |
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六月份配置觀點(diǎn)：漫長(zhǎng)季節(jié)里面的“艷陽(yáng)天”
1、漫長(zhǎng)季節(jié)的迷茫期，市場(chǎng)預(yù)期走弱的交易擴(kuò)散。近期市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高板塊調(diào)整相對(duì)較大，且5月23日更是出現(xiàn)了2019年來(lái)首次北上配置資金對(duì)所有行業(yè)進(jìn)行無(wú)差別賣出的現(xiàn)象，市場(chǎng)演繹節(jié)奏接近甚至超過(guò)2022年3月的底部時(shí)點(diǎn)，當(dāng)前交易上可能接近市場(chǎng)情緒的底部。隨著市場(chǎng)在“中特估”與TMT持續(xù)回調(diào)帶動(dòng)下進(jìn)一步調(diào)整，當(dāng)前有近40%個(gè)股PE（TTM）比2022年10月底還要低；當(dāng)前在10Y國(guó)債收益率已經(jīng)回落至2022年10月附近的情況下，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)卻要更高。一定程度上說(shuō)，2022年10月是投資者意識(shí)到長(zhǎng)期問(wèn)題的變化之肇始，也是將長(zhǎng)期問(wèn)題短期化定價(jià)的一個(gè)極致點(diǎn)。
2、當(dāng)長(zhǎng)期問(wèn)題一直都存在，沒(méi)有長(zhǎng)期趨勢(shì)的環(huán)境里“逆向思維”更重要。在沒(méi)有明確經(jīng)濟(jì)周期信號(hào)和產(chǎn)業(yè)周期也被經(jīng)濟(jì)周期壓制的漫長(zhǎng)季節(jié)里，投資者總是在期待新周期開(kāi)始、與希望后的失望情緒中反復(fù)消磨。不被情緒所輕易左右的投資或許才是當(dāng)下生存的關(guān)鍵。以上一輪的悲觀點(diǎn)2022年10月為例，很多投資者在2022年10月市場(chǎng)最悲觀的時(shí)刻選擇了離開(kāi)，其中大多數(shù)卻在2023年1、2月開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)和個(gè)股的樂(lè)觀情緒中選擇回歸。當(dāng)下投資者的悲觀情緒已經(jīng)正在多資產(chǎn)、多行業(yè)范圍內(nèi)全面擴(kuò)散，股票自下而上看也很悲觀（盈利預(yù)測(cè)5月以來(lái)下調(diào)程度接近1-2月上調(diào)程度）。事實(shí)上，在一個(gè)向上動(dòng)能尚不明晰，但下行有底的箱體里，每一個(gè)基本面數(shù)據(jù)的向下都是向周期底部的一次確認(rèn)，市場(chǎng)也容易在這個(gè)尋底的過(guò)程中短期內(nèi)過(guò)度定價(jià)。我們從最新的工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況中可以看到，4月份營(yíng)收與利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了短期邊際企穩(wěn)的信號(hào)，產(chǎn)銷率看主動(dòng)去庫(kù)周期似乎正在接近尾聲。我們?cè)?月人聲鼎沸時(shí)保持冷靜，自然也會(huì)在當(dāng)下悲觀情緒之中保持積極。在過(guò)去的悲觀預(yù)期下，最適應(yīng)漫長(zhǎng)季節(jié)的紅利資產(chǎn)也進(jìn)行了充分調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)階段底部確認(rèn)后，“中特估”行情將重新蓄勢(shì)待發(fā)。
3、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的預(yù)期修正也在孕育。過(guò)去以新能源為代表的基金重倉(cāng)股表現(xiàn)不佳，大量投資者在對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)擔(dān)憂之下，選擇遠(yuǎn)離新能源等資產(chǎn)而去尋找新的方向，基金重倉(cāng)股繼續(xù)跑輸基金中位數(shù)。事實(shí)上，資本市場(chǎng)表現(xiàn)往往領(lǐng)先于產(chǎn)業(yè)層面企業(yè)家的判斷，如果說(shuō)2020年3月為本輪新能源大幅向上行情的起點(diǎn)，而產(chǎn)業(yè)層面經(jīng)營(yíng)者確定產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并大幅增加資本開(kāi)支的時(shí)間卻是在2021年。當(dāng)產(chǎn)業(yè)層面確定了中期視角產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向下時(shí)，資本市場(chǎng)或早已提前計(jì)入大量悲觀預(yù)期的定價(jià)。在2018年9月，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)家同樣傳出中期悲觀的聲音，表現(xiàn)低迷許久的板塊迎來(lái)最后的短暫調(diào)整，隨后開(kāi)啟股價(jià)的企穩(wěn)反彈。從這個(gè)意義上看，優(yōu)秀企業(yè)家對(duì)于產(chǎn)業(yè)的判斷從長(zhǎng)期看正確，從中短期恰好是市場(chǎng)情緒底部的標(biāo)志。以AI作為主驅(qū)動(dòng)的TMT板塊調(diào)整較大且換手充分，短期或?qū)⑵蠓€(wěn)反彈。我們的短期看法也由4月末的謹(jǐn)慎，調(diào)整回2月春季策略《料峭春風(fēng)》中整體積極的態(tài)度。但值得關(guān)注的是，后面企穩(wěn)分化過(guò)程中可以參考經(jīng)典的“PE泡沫”演化特征：在模糊期，市場(chǎng)往往進(jìn)行多方向的押注，導(dǎo)致所有概念標(biāo)的快速上漲至泡沫化，隨著產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)路徑的逐漸明晰，投資路線與節(jié)奏也將逐漸向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)回歸，聚焦成為關(guān)鍵。
4、漫長(zhǎng)的季節(jié)里的“艷陽(yáng)天”：紅利資產(chǎn)仍是最好的長(zhǎng)期品種，“中特估”行情將繼續(xù)演繹：資源類企業(yè)（油、煤炭），交通運(yùn)輸（港口、公路、油運(yùn)），銀行（四大行）。有色金屬（銅、鋁）也將因經(jīng)濟(jì)的短期企穩(wěn)迎來(lái)機(jī)遇。在中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)格局困境與現(xiàn)實(shí)過(guò)度的悲觀預(yù)期之間定價(jià)錯(cuò)配過(guò)度后，機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股有望迎來(lái)階段性的企穩(wěn)反彈，主要涉及行業(yè)包括新能源、電子、醫(yī)藥、部分消費(fèi)。人工智能主題將進(jìn)入產(chǎn)業(yè)聚焦階段，供給端品種更具確定性。
配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出8只個(gè)股與4只ETF。
風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)物投資需求不及預(yù)期、流動(dòng)性大幅寬松、海外通脹超預(yù)期回落、市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致ETF凈值波動(dòng)、個(gè)股自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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