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核心觀點(diǎn)
　　22年業(yè)績因客流減少而承壓，未來多元發(fā)展擁抱市場。1）22年公司實(shí)現(xiàn)營收4.3億（-31.4%），歸母凈利潤-1.5億（去年同期盈利1808萬元），扣非歸母凈利潤1.5億元（去年同期盈利553萬元）。22年實(shí)現(xiàn)進(jìn)山人數(shù)171.52萬人次（-33.14%），疫情抑制出行為營收承壓的主要原因；而由于成本較為剛性，業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。2）分業(yè)務(wù)來看，2022年公司游山門票/客運(yùn)索道/酒店/茶葉演藝數(shù)智旅游等其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收0.9億（-43.2%）/1.3億（-42.7%）/1.0億（-23.2%）/1.2億（-3.9%）；未來公司將以市場需求為導(dǎo)向，推動(dòng)多元化發(fā)展。3）22年公司綜合毛利率3.9%（-28.8pct），銷售費(fèi)用率9.9%（+3.7pct），管理費(fèi)用率32.7%（+8.4pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.4%（-0.8pct），整體看，盈利能力因收入波動(dòng)而承壓；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少因存款結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行存款利息收入增加。
　　23Q1業(yè)績高于疫前，全年復(fù)蘇值得期待。1）23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.38億（+59.6%），恢復(fù)至19年Q1的93.1%；歸母凈利7016萬元（+1486.1%），較19Q1增長261.9%；扣非凈利6915萬元（+6671.4%），較19Q1增長282.4%。2）23Q1毛利率44.5%（+18.7pct），較19Q1 +12.7pct，估計(jì)因客流恢復(fù)而成本相對(duì)剛性、收入回暖促進(jìn)經(jīng)營杠桿釋放；銷售費(fèi)用率4.2%（-1.8pct），較19Q1 -1.1pct；管理費(fèi)用率17.7%（-8.1pct），較19Q1 +1.0pct；歸母凈利率29.5%（+26.5pct），較19Q1 +21.9pct。3）業(yè)績恢復(fù)可觀歸因于收入反彈和費(fèi)用管控良好，而進(jìn)山客流隨場景和出行意愿的復(fù)蘇是較重要支撐。據(jù)四川經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，截至3月16日，峨眉山23年游客量突破100萬，游客量破百萬的日期同比19年提前22天，創(chuàng)下三年疫情以來，首季較強(qiáng)勢的開門紅。
　　五一旺季恢復(fù)強(qiáng)勁，關(guān)注暑期彈性催化與長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）據(jù)樂山市政府網(wǎng)，23年五一假期，峨眉山景觀區(qū)接待旅客17.43萬人次，較2021年增長43.9%，較19年同期也有更明顯增長；疫情影響逐步收斂的環(huán)境下，公司旺季客流彈性初步驗(yàn)證，暑期有望保持可觀恢復(fù)態(tài)勢。2）中長期看，公司加快“一張網(wǎng)”“一臺(tái)戲”“一營地”“一文創(chuàng)”孵化，積極拓展文旅數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智慧旅游等新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)；同時(shí)加強(qiáng)現(xiàn)有產(chǎn)品營銷整合力度，建立產(chǎn)品、網(wǎng)紅和自媒體三大體系，精耕重點(diǎn)市場和人群，提升整體經(jīng)營效益。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　由于客流復(fù)蘇進(jìn)度略快于此前預(yù)期，我們預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.43、0.54、0.63元（調(diào)整前23-24年預(yù)期值為0.37、0.53元），參考可比公司估值法，給予公司23年的31倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.39元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；出行政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)力下降風(fēng)險(xiǎn)