>> 國泰君安-華電國際電力股份(1071.HK)首次覆蓋報告：火電龍頭，價值常青-230531
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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| 1260KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
于鴻光 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
公司火電等傳統(tǒng)能源景氣度向上，自由現(xiàn)金流優(yōu)化，股息價值凸顯。
摘要：
首次覆蓋，給予“增持”評級：公司以火電引領傳統(tǒng)能源發(fā)展，經營景氣度上行，盈利改善明確、彈性充足，遠期穩(wěn)定性有望強化，預計公司23~25年歸屬普通股股東EPS 0.52/0.61/0.65元，參考可比公司估值，給予目標價5.30港元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
做優(yōu)傳統(tǒng)能源，共鑄公司價值。公司系華電集團常規(guī)能源整合平臺，以火電業(yè)務為主體。市場認為公司發(fā)展火電為主的傳統(tǒng)能源，盈利周期性明顯，股息價值難以兌現(xiàn)。我們認為，公司火電主業(yè)當前景氣度向上，公司承擔集團火電、水電、抽水蓄能等業(yè)務發(fā)展，長期盈利穩(wěn)定性提升趨勢明確，高股息價值凸顯。
與眾不同的信息與邏輯：1）公司短期盈利改善明確、彈性充足，股息價值加快釋放：公司火電業(yè)務受益于煤價下行，我們測算在假設基準條件下，公司采購現(xiàn)貨煤價格每下降50元/噸，公司2023E歸母凈利潤提升約12%；公司長協(xié)煤兌現(xiàn)率仍有提升空間，有望帶動綜合煤價下行。此外公司參股新能源投資收益提升，進一步強化盈利增長。2）火電遠期盈利波動有望弱化，夯實長期分紅基礎：能源轉型背景下，火電向調節(jié)支撐電源轉型，政策或將加快推進容量電價等機制建立，火電長期盈利穩(wěn)定性有望強化。3）公司具備維持高分紅條件及意愿：公司在集團內定位明晰，作為傳統(tǒng)能源開發(fā)運營主體，當前自身資本開支邊際趨緩、現(xiàn)金流充裕，為助力集團順利實現(xiàn)能源轉型發(fā)展目標，公司有望維持高比例分紅政策，長期股息價值凸顯。
催化劑：公司電煤長協(xié)履約率提升，現(xiàn)貨煤價快速下降；容量電價機制落地，優(yōu)化火電盈利模式，提升公司火電經營穩(wěn)定性；無風險利率持續(xù)下行。
風險提示：電價低于預期，煤價上漲超預期，參股新能源業(yè)績不及預期，資產減值風險，政策推進容量電價機制不及預期等。
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