>> 國(guó)元證券-基金研究：基于企業(yè)自由現(xiàn)金流的價(jià)值投資方法論-230529
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
大?。?/td>
| 2096KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來源： |
國(guó)元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
朱定豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
報(bào)告要點(diǎn)：
淡化傳統(tǒng)估值指標(biāo)，從企業(yè)自由現(xiàn)金流看股票性價(jià)比
巴菲特在其價(jià)值投資理念中，極為看重企業(yè)的盈利能力，他認(rèn)為該指標(biāo)能反映在公司的自由現(xiàn)金流這一數(shù)據(jù)上。企業(yè)自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow to Firm）的具體算法由湯姆·科普蘭（Tom Copeland）于20世紀(jì)90年代提出，他定義企業(yè)自由現(xiàn)金流為扣除營(yíng)運(yùn)資本增加值和資本開支后的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型（Discounted Cash Flow, DCF）是根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流指標(biāo)對(duì)證券定價(jià)的方法，是一種絕對(duì)估值法的估值模型。絕對(duì)估值法根據(jù)公司歷史及當(dāng)前的基本面，預(yù)期未來的經(jīng)營(yíng)狀況，并對(duì)公司未來的現(xiàn)金流、利潤(rùn)、股利等指標(biāo)折現(xiàn)進(jìn)而得到公司目前的內(nèi)在價(jià)值。絕對(duì)估值法相比相對(duì)估值法的橫向比較更需要投資者對(duì)公司發(fā)展趨勢(shì)精準(zhǔn)的預(yù)判，但這也提升了估值的準(zhǔn)確度，能更直觀體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值，幫助投資者選出低估股票。若只關(guān)注市盈率、市凈率等傳統(tǒng)估值指標(biāo)，可能會(huì)陷入投資中的低估值陷阱。
優(yōu)選自由現(xiàn)金流性價(jià)比高的價(jià)值股能為組合帶來長(zhǎng)期的超額回報(bào)
自由現(xiàn)金流估值法是深度價(jià)值風(fēng)格的投資方法論，我們也可以站在量化的角度用數(shù)據(jù)驗(yàn)證這一投資框架在A股市場(chǎng)的選股效果。基金經(jīng)理對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷并不僅局限于已經(jīng)公開的截面TTM數(shù)據(jù)，更多依賴的是其根據(jù)資深的經(jīng)驗(yàn)與深度的研究對(duì)企業(yè)未來數(shù)年現(xiàn)金流的推演。從因子分組檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，持有當(dāng)年自由現(xiàn)金流性價(jià)比最高的20%的股票在2017年后能獲得較為穩(wěn)定的超額收益。2017年之前大量企業(yè)借殼成為上市公司，發(fā)行人與殼的并購(gòu)行為往往會(huì)大幅度抬升股價(jià)，因此許多績(jī)差虧損股由其殼價(jià)值定價(jià)，股價(jià)與其基本面背離。2017年后，隨著監(jiān)管政策的收緊和注冊(cè)制的開放，績(jī)差微盤股不再凸顯殼價(jià)值，公司基本面重奪定價(jià)權(quán)，自2016年下半年開始，該指標(biāo)的多空凈值一路走高，年化多空收益率達(dá)到4.79%，能看出現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的企業(yè)在未來一年有更大的概率表現(xiàn)靠前?；販y(cè)數(shù)據(jù)也顯示，若基金經(jīng)理對(duì)股票未來的自由現(xiàn)金流有超過一年的前瞻性預(yù)期并買入當(dāng)前被低估的股票，能為投資組合帶來更明顯的超額收益。
浦銀安盛楊岳斌經(jīng)理——秉持自由現(xiàn)金流估值法的深度價(jià)值投資者
楊岳斌經(jīng)理是一位深耕價(jià)值投資多年的基金經(jīng)理，其長(zhǎng)期以來通過自由現(xiàn)金流估值法精選盈利能力出色的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。楊岳斌經(jīng)理過往履歷豐富，2007年至2017年曾任職于興全基金，曾先后管理興全趨勢(shì)投資、興全綠色投資兩只基金。楊經(jīng)理于2017年7月加入浦銀安盛基金后歷任研究部副總監(jiān)，當(dāng)前擔(dān)任價(jià)值投資部總經(jīng)理并管理浦銀安盛先進(jìn)制造、浦銀安盛ESG責(zé)任投資兩只基金。
以楊岳斌經(jīng)理當(dāng)前管理時(shí)間最長(zhǎng)的基金浦銀安盛先進(jìn)制造為例，基金經(jīng)理長(zhǎng)期秉持自由現(xiàn)金流估值法，深入挖掘盈利能力出色的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。根據(jù)浦銀安盛先進(jìn)制造近三年年報(bào)和最新2023年一季度的持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)了組合整體的P/FCFF，發(fā)現(xiàn)基金近三年的P/FCFF穩(wěn)定在40倍以內(nèi)，在全市場(chǎng)主動(dòng)偏股型基金中排在較低的5%至20%左右的分位，價(jià)值屬性在市場(chǎng)中排名靠前。根據(jù)最近兩期定期報(bào)告（2022年報(bào)和2023一季報(bào)），我們統(tǒng)計(jì)基金投資組合整體的自由現(xiàn)金流估值分位在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金中已分別降至11%和14%，持倉(cāng)股票的現(xiàn)金流性價(jià)比相對(duì)2021年進(jìn)一步提升，在以成長(zhǎng)和抱團(tuán)風(fēng)格為主的權(quán)益市場(chǎng)中尤為難得。
風(fēng)險(xiǎn)提示
本研究基于市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)，基金的歷史表現(xiàn)不代表未來表現(xiàn)，本報(bào)告僅供參考。
|
|
