>> 國泰君安-同程旅行(0780.HK)2023Q1業(yè)績點(diǎn)評：受益場景恢復(fù)回暖，下沉份額持續(xù)提升-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 440KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持“增持”評級。預(yù)計(jì)公司23/24/25年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤12.50/19.09/24.58億元，給予2024年完全恢復(fù)25xPE估值，對應(yīng)目標(biāo)市值481億元人民幣，537億港元，目標(biāo)價24.08元港幣，增持。
業(yè)績簡述：公司23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.87億/+50.5%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為7.32億/+67%，經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin為28.3%/+2.8pct；經(jīng)調(diào)整凈利潤5.04億/+106%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率19.5%/+5.2pct。
業(yè)績符合預(yù)期，下沉市場恢復(fù)迅速。① 23Q1的商旅及出游需求集中釋放驅(qū)動了從用戶/經(jīng)營以及收入端的高增長，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤率迅速恢復(fù)至21Q2水平，但相比疫情前19年普遍20%仍有差距；②公司23Q1酒店間夜相比19年+30%，一方面有出行恢復(fù)因素，但同時公司自身在下沉市場酒店過去三年的持續(xù)拓展帶來的份額提升也是重要驅(qū)動力；
將同時受益復(fù)蘇與線上化率提升，暑期旺季將迎催化。①我們認(rèn)為OTA景氣度與出行鏈高度同步，逐季復(fù)蘇趨勢確定性高。而研發(fā)、管理費(fèi)用隨收入恢復(fù)有經(jīng)營杠桿，盈利能力將提升；但公司計(jì)劃在需求恢復(fù)階段提升營銷投放以驅(qū)動用戶和收入的持續(xù)增長，因此預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率將維持穩(wěn)定；②受益于微信生態(tài)在低線城市的擴(kuò)張紅利，公司活躍用戶數(shù)在能夠持續(xù)三年以上維持了強(qiáng)勁的增長勢頭。我們認(rèn)為作為同程將繼續(xù)受益下沉市場線上化趨勢紅利。月活及付費(fèi)用戶數(shù)逆市增長；后續(xù)將更關(guān)注付費(fèi)轉(zhuǎn)化率與客單提升，仍然有成長性。
風(fēng)險提示：恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，競爭加劇，客戶留存轉(zhuǎn)化低于預(yù)期。
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