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公司2023Q1收入達(dá)指引上限，虧損同比明顯收窄。公司短期主要受疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟的影響業(yè)績(jī)承壓，伴隨疫情影響基本消除，醫(yī)美市場(chǎng)逐步回暖，業(yè)績(jī)有望獲得邊際修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，“輕醫(yī)美”作為美容行業(yè)的新興領(lǐng)域正在高速滲透，公司重點(diǎn)布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)“新氧優(yōu)享”并深化上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望進(jìn)一步強(qiáng)化平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司核心業(yè)務(wù)盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，仍處于增長(zhǎng)正軌之中。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司23Q1收入達(dá)指引上限，虧損同比明顯收窄。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.10億元，同比+3.2%，環(huán)比-4.6%，主要得益于醫(yī)美市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇，同時(shí)公司預(yù)估23Q2營(yíng)收有望進(jìn)一步提升至3.8-4.0億元，同比增長(zhǎng)22.9%-29.4%。公司23Q1毛利率63.3%，同比-1.2pcts，環(huán)比-9.5pcts。23Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為36.3%/19.8%/18.0%，同比-6.1/-1.9/-8.3pcts，環(huán)比+6.0/-2.7/+5.4pcts，整體費(fèi)用率同比持續(xù)優(yōu)化。23Q1公司Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為-275萬(wàn)元，虧損較去年同期-4827萬(wàn)元明顯收窄。
　　▍醫(yī)美市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模及GMV同環(huán)比提升。23Q1平臺(tái)MAU為340萬(wàn)人，同比-22.7%，環(huán)比-15.0%，用戶(hù)規(guī)模同比下滑主要系局部疫情反復(fù)、消費(fèi)疲軟以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用縮減所致。23Q1公司信息服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.18億元，同比+9.2%，環(huán)比-6.9%，同比上升主要受“新氧優(yōu)享”等創(chuàng)新業(yè)務(wù)拉動(dòng)。23Q1平臺(tái)付費(fèi)醫(yī)療服務(wù)提供商數(shù)量達(dá)3,133家，同比-40.4%，環(huán)比-26.7%。受疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟影響，中小醫(yī)美機(jī)構(gòu)仍有較大的經(jīng)營(yíng)壓力，向公司訂閱信息服務(wù)的付費(fèi)機(jī)構(gòu)數(shù)量下滑至1,419家，同比-25.0%，環(huán)比-4.7%。2023Q1公司預(yù)訂服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收0.30億元，同比-29.9%，環(huán)比+14.2%，主要由于報(bào)告期內(nèi)部分地區(qū)疫情影響仍然存在，預(yù)定業(yè)務(wù)受到較大負(fù)面沖擊，但已經(jīng)看到醫(yī)美市場(chǎng)需求逐漸回暖，付費(fèi)用戶(hù)規(guī)模及付費(fèi)水平明顯增加，其中GMV達(dá)4.71億元，同比+37.9%，環(huán)比+27.2%，主要受益于醫(yī)美市場(chǎng)需求回暖；付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量14.8萬(wàn)人，同比+23.2%，環(huán)比+23.2%；人均GMV為3,175元，同比+11.9%，環(huán)比+3.2%；take rate為6.3%。設(shè)備銷(xiāo)售和維護(hù)服務(wù)營(yíng)收0.63億元，同比+7.0%，環(huán)比-4.2%。
　　▍行業(yè)回暖有望加速，新氧等創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。23Q1盡管醫(yī)美行業(yè)仍受疫情反復(fù)等因素沖擊，但整體需求已有恢復(fù)，伴隨疫情影響基本消除以及消費(fèi)逐步回暖，行業(yè)有望加速獲得邊際修復(fù)。公司為建立科學(xué)的醫(yī)美消費(fèi)決策體系，持續(xù)發(fā)力“新氧優(yōu)享”一站式美容服務(wù)產(chǎn)品建設(shè)，截至23Q1已覆蓋全國(guó)超27座核心城市，130余家醫(yī)療合作機(jī)構(gòu)。根據(jù)其2023Q1財(cái)報(bào)，公司將繼續(xù)拓展“新氧優(yōu)享”服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以加強(qiáng)新氧品牌建設(shè)，有望吸引更多機(jī)構(gòu)進(jìn)行推廣投放，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９就ㄟ^(guò)全面整合生產(chǎn)要素，重構(gòu)供應(yīng)鏈參與者關(guān)系，實(shí)現(xiàn)降本增效，并將通過(guò)更廣、更深的覆蓋范圍構(gòu)建更高的進(jìn)入壁壘，有望保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司用戶(hù)拓展進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；嚴(yán)控醫(yī)師資格、辦醫(yī)資格、營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)資質(zhì)、廣告營(yíng)銷(xiāo)推廣等行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故等突發(fā)事件造成的平臺(tái)形象受損風(fēng)險(xiǎn)；公司新并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期影響消費(fèi)能力風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司2023Q1收入達(dá)指引上限，虧損同比明顯收窄。公司短期主要受疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟的影響業(yè)績(jī)承壓，伴隨疫情影響基本消除，醫(yī)美市場(chǎng)逐步回暖，業(yè)績(jī)有望獲得邊際修復(fù)。長(zhǎng)期來(lái)看，“輕醫(yī)美”作為美容行業(yè)的新興領(lǐng)域正在高速滲透，公司重點(diǎn)布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)“新氧優(yōu)享”并深化上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望進(jìn)一步強(qiáng)化平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司核心業(yè)務(wù)盈利能力有望迎來(lái)修復(fù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，仍處于增長(zhǎng)正軌之中。由于股本變動(dòng)，我們微調(diào)公司2023-25年Non-GAAPEPS預(yù)測(cè)至0.9/1.6/2.3元（原預(yù)測(cè)為0.9/1.5/2.3元），當(dāng)前價(jià)分別對(duì)應(yīng)20.5/12.0/8.2XNon-GAAPPE（Per ADS）。估值方面，考慮到醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)整體估值水平大幅調(diào)整，同時(shí)受局部疫情反復(fù)的影響公司短期業(yè)績(jī)存在波動(dòng)，但是未來(lái)有望保持良好增長(zhǎng)，我們參考美股中概股互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái)可比公司（嗶哩嗶哩、微博、歡聚集團(tuán)等，前兩者為中信證券研究部預(yù)測(cè)，后者為路透一致預(yù)期）2023年估值水平在1-2x PS左右，給予公司2023年估值2x PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.0美元/ADS，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。