>> 中信證券-四創(chuàng)電子(600990)2022年年報及2023年一季報點評：收入業(yè)績短期承壓，預(yù)付增加恢復(fù)可期-230602
| 上傳日期： |
2023/6/2 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
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公司2022年實現(xiàn)收入27.21億元，同比-13.44%；實現(xiàn)歸母凈利0.66億元，同比-64.09%，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.23億元，同比-82.02%。公司各項業(yè)務(wù)規(guī)模均出現(xiàn)不同程度下滑，但合同負債大幅增加為未來經(jīng)營恢復(fù)奠定了基礎(chǔ)。公司在雷達領(lǐng)域技術(shù)實力強勁，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，考慮到公司雷達、安防業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，長期股權(quán)激勵計劃有望持續(xù)賦能公司發(fā)展，維持“增持”評級。
▍收入承壓，盈利待改善。公司2022年實現(xiàn)收入27.21億元，同比-13.44%；實現(xiàn)歸母凈利0.66億元，同比-64.09%，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.23億元，同比-82.02%。收入端，2022年雷達及雷達配套實現(xiàn)收入10.81億元，同比-11.21%，公共安全產(chǎn)品實現(xiàn)收入10.10億元，同比-6.67%，電源產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.09億元，同比-3.25%，公司整體收入承壓。利潤受相關(guān)產(chǎn)品元器件采購價格提升影響，2022年整體毛利率同比-0.30pcts至19.47%。費用端，管理費用同比+6.00%至2.38億元；受人工成本、銷售服務(wù)費、投標費用減少影響，2022年銷售費用同比-7.13%至1.15億元；受博微長安雷達及配套項目研發(fā)費用同比減少影響，研發(fā)費用同比-56.59%至0.30億元；利息支出減少，匯兌損失增加，財務(wù)費用同比-4.97%至0.55億元，但由于收入減少更多，期間費用率仍+0.98pct至16.05%。綜合上述影響因素，2022年凈利率同比-3.46pcts至2.54%，盈利水平有所滑落。分析單季度，公司2022Q4實現(xiàn)收入12.48億元，同比-31.56%；實現(xiàn)歸母凈利1.17億元，同比-46.47%。
▍合同負債顯著增加，收益質(zhì)量有所恢復(fù)。2022年末公司合同負債為3.32億元，同比+41.86%，主要由于報告期內(nèi)根據(jù)合同約定，收到客戶的預(yù)付款增加所致，預(yù)示2022年延遲確認的收入有望恢復(fù)，訂單有望逐步回暖。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.18億元，較2021年的-0.51億元轉(zhuǎn)為正值，有顯著改善?？紤]公司下游客戶多為信譽較好的軍工集團，隨后續(xù)客戶回款增加，現(xiàn)金流情況有望進一步好轉(zhuǎn)。
▍2023Q1同比下滑趨勢減弱，盈利能力同比有所改善。公司2023Q1實現(xiàn)營收2.11億元，同比-10.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.70億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利-0.72億元。公司2023Q1毛利率同比+1.45pcts至14.68%。費用端，公司2023Q1管理費用同比+7.61%至0.73億元，銷售費用同比-28.33%至0.27億元，受子公司研發(fā)費用減少影響，研發(fā)費用同比-59.97%至0.02億元，由于長期應(yīng)收款匯款同比增加，財務(wù)費用同比-74.74%至0.05億元。綜合以上因素，公司2023Q1凈利率同比+0.22pct至-33.19%。
▍完成首期股權(quán)激勵計劃首次授予，經(jīng)營目標和關(guān)聯(lián)交易預(yù)示持續(xù)穩(wěn)健。公司于2022年5月26日完成首期限制性股票激勵計劃的首次授予登記工作，首次授予的激勵對象人數(shù)為306人，首次授予的限制性股票數(shù)量為365.85萬股，首次授予價格為21.71元/股，彰顯對未來發(fā)展的堅定信心。根據(jù)公司經(jīng)營目標，2023年營收預(yù)算39.25億元（同比+44.27%），同時根據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易公告，2023年預(yù)計關(guān)聯(lián)采購2億元（同比+1.89%），關(guān)聯(lián)銷售12億元（同比+46.32%）。綜合公司經(jīng)營和關(guān)聯(lián)交易增速，預(yù)計公司2023年將逆轉(zhuǎn)下滑勢頭，恢復(fù)穩(wěn)健增長。
▍風險因素：雷達業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，公共安全相關(guān)產(chǎn)品招標不及預(yù)期，下游產(chǎn)品訂單、交付節(jié)奏不及預(yù)期，資本運作的不確定性。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司在雷達領(lǐng)域技術(shù)實力強勁，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，但考慮到下游客戶訂單及交付節(jié)奏存不確定性，公司銷售渠道可能受影響，下調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至1.5/1.7億元（原預(yù)測分別為2.6/3.4億元），新增2025年凈利潤預(yù)測2.0億元，對應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測分別為0.71/0.82/0.93元，當前股價對應(yīng)PE分別為44/38/34x。選取國?？萍肌⒑８裢ㄐ艦榭杀裙?，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE分別為29/29x?？紤]到公司雷達、安防業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，長期股權(quán)激勵計劃有望持續(xù)賦能公司發(fā)展，以及可比公司股東已進行過資產(chǎn)注入，而公司尚未開展，后續(xù)資本運作預(yù)期空間更大，同時參考公司最近三年48倍PE（TTM）的歷史估值水平，給予公司2023年45xPE，目標價32元，維持“增持”評級。
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