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本文是華創(chuàng)能源化工團(tuán)隊(duì)國企改革系列的第二篇，以化工國企改革的排頭兵中國中化為樣本，討論兩化合并如何從理念過渡到落實(shí)，國企改革如何最終體現(xiàn)在資產(chǎn)活力和質(zhì)地上。步入國企改革深水區(qū)，兩化巨艦如何遠(yuǎn)航？
　　國企改革進(jìn)入深水區(qū)，兩化重組釋放旗下資產(chǎn)活力。隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)逐步從淘汰中小落后產(chǎn)能轉(zhuǎn)向大型企業(yè)重組，在此背景下，2021年，中國化工和中化集團(tuán)正式重組，合并成立中國中化。另一方面，面對全球化工業(yè)重組兼并潮的到來，海外巨頭競爭力持續(xù)增長，中國中化的建立將有助于增強(qiáng)我國在全球化工業(yè)的競爭力。對于兩化旗下的企業(yè)來說，中國中化將通過業(yè)務(wù)協(xié)同、集團(tuán)賦能和管理優(yōu)化的方式來激發(fā)資產(chǎn)活力，在中國特色估值體系的引導(dǎo)下，市場將逐步認(rèn)識到旗下上市公司競爭力的提升，從而給予更合理的估值。
　　業(yè)務(wù)協(xié)同：產(chǎn)業(yè)整合，增強(qiáng)旗下企業(yè)業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)多方共贏。中國中化旗下產(chǎn)業(yè)復(fù)雜，涉及多條產(chǎn)業(yè)鏈，部分子公司在產(chǎn)業(yè)鏈上互為上下游，在業(yè)務(wù)上擁有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，其中最為突出的則是農(nóng)化板塊。中國中化旗下農(nóng)化板塊全產(chǎn)業(yè)鏈高度協(xié)同，多業(yè)務(wù)互補(bǔ)齊增長。兩化旗下農(nóng)業(yè)資產(chǎn)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，包含種業(yè)、農(nóng)藥原藥、農(nóng)藥制劑和化肥等業(yè)務(wù)。種業(yè)和農(nóng)藥的組合長期來看有望重現(xiàn)“轉(zhuǎn)基因+草甘膦”的市場效果，實(shí)現(xiàn)種子和相關(guān)農(nóng)藥的滲透率的同時(shí)提升，兩個(gè)板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙贏。原藥和制劑業(yè)務(wù)的協(xié)同將實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)端和渠道端的互補(bǔ)，中國中化旗下原藥企業(yè)有望通過制劑企業(yè)的全球渠道加速市場推廣，制劑企業(yè)則將在原料上擁有更強(qiáng)的保障，助力下屬企業(yè)專注強(qiáng)勢業(yè)務(wù)，強(qiáng)化優(yōu)勢布局。建議關(guān)注：揚(yáng)農(nóng)化工、安道麥、沈陽化工。
　　集團(tuán)賦能：資產(chǎn)注入，資金賦能，加速旗下企業(yè)成長。1）資產(chǎn)注入，加速業(yè)務(wù)布局。兩化旗下資產(chǎn)眾多，重組前不乏同產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)資產(chǎn)，重組后中國中化積極推動(dòng)部分資產(chǎn)注入相關(guān)上市公司，加速上市公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，增加產(chǎn)業(yè)鏈的盈利環(huán)節(jié)，以長產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢提升抗周期能力，在周期下行時(shí)期保障基礎(chǔ)盈利，在周期上行時(shí)期擁有更強(qiáng)的盈利能力。2）資金賦能，助力企業(yè)發(fā)展。企業(yè)快速發(fā)展需要資金的支持，中國中化對旗下公司的資金支持分為兩種方式，一方面，上市公司向集團(tuán)定向增發(fā)，獲取資金支持；另一方面，集團(tuán)通過低于市場的利率水平向旗下企業(yè)提供貸款支持，在歐美加息后的高利率水平下，集團(tuán)內(nèi)海外子公司的資金成本優(yōu)勢更為明顯。建議關(guān)注：昊華科技、中化國際、風(fēng)神股份、安迪蘇、安道麥。
　　管理優(yōu)化：減少管理層級，推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，提升管理效率。兩化重組后，中國中化開始著手取消總部與專業(yè)公司之間的事業(yè)部設(shè)置，通過吸收合并等方式整合一套人馬、兩塊牌子的兩級企業(yè)，減少多余的法人層級和戶數(shù)，進(jìn)一步壓縮管理層級，提高管理效率。此外，近幾年國有企業(yè)在不斷深化收入分配制度改革，加快實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和員工持股等中長期激勵(lì)方式，鼓勵(lì)和引導(dǎo)科研、管理和技術(shù)骨干等通過參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將個(gè)人利益與企業(yè)長期業(yè)績提升緊密結(jié)合。兩化重組后，中國中化旗下多個(gè)公司開啟股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，將有助于釋放企業(yè)活力，增強(qiáng)員工積極性。建議關(guān)注：魯西化工、滄州大化、揚(yáng)農(nóng)化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；環(huán)保政策趨嚴(yán)。