>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：化工價差指數(shù)大幅度下行，純堿跌幅居前-230529
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
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| 7593KB |
| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)100.59，環(huán)比-3.82%，同比-48.93%；行業(yè)價格百分位（標準化）為過去8年的31.10%，環(huán)比-1.86pct；行業(yè)價差百分位（標準化）為過去8年的12.57%，環(huán)比-4.27pct。其中，氯堿、磷化工、化肥、煤化工價差下行較為顯著。聚氨酯、化纖、硅化工、氟化工價差略有改善。
本周價格漲幅居前的品種有：煤焦油(+20.3%)、碳酸鋰(+15.3%)、磷酸鐵鋰(+5.4%)、6F(+5.2%)、固堿99%(+4.2%)；本周價格跌幅居前的品種有：純堿(-12.3%)、丙烯酸甲酯(-11.0%)、雙氧水(-10.7%)、安賽蜜(-9.5%)、丁酮(-9.3%)。本周純堿市場均價2065.4元/噸，環(huán)比-12.3%。供應(yīng)方面：整體行業(yè)開工率約為90.18%。國內(nèi)純堿供給量較前期有所上漲，廠家現(xiàn)貨庫存量也有小幅上行，整體廠家現(xiàn)貨庫存壓力尚存。需求方面：國內(nèi)純堿下游需求基本持穩(wěn)，目前輕堿下游用戶開工一般，基本按需拿貨；而重堿用戶臨近結(jié)算，近期采購量有所下降。輕堿下游需求量區(qū)間整理，整體變化相對有限。成本方面：本周國內(nèi)純堿行業(yè)成本繼續(xù)上行，純堿原料市場價格均以下行為主，但由于聯(lián)堿生產(chǎn)工藝的副產(chǎn)品氯化銨市場價格下行明顯，使得整體國內(nèi)純堿行業(yè)生產(chǎn)成本有小幅上漲。
從價格價差情況來看，化工的盈利修復(fù)尚需時日，我們在此前推薦輪胎、氟化工和三桶油的邏輯是基于化工企業(yè)Q1業(yè)績同比大幅度下行，目前看來預(yù)計這種情況會延續(xù)至中報。預(yù)計輪胎企業(yè)Q2可以實現(xiàn)業(yè)績同比和環(huán)比的顯著改善，主要來自1）原材料炭黑大幅度下行2）國內(nèi)全鋼需求弱復(fù)蘇3）海外半鋼訂單飽滿；預(yù)計氟化工企業(yè)Q2業(yè)績環(huán)比可以實現(xiàn)改善，主要來自Q1所執(zhí)行的低價長協(xié)訂單結(jié)束，二季度按照改善后的價格執(zhí)行；預(yù)計三桶油高景氣盈利在Q2有望保持，并且在國企改革背景下獲得估值段的進一步修復(fù)。
全球輪胎行業(yè)的天平將再次傾斜向中國：2021年，海運費+原材料急速高漲，集裝箱緊張使胎企開工下降，出口渠道利潤被侵蝕導致國內(nèi)胎企性價比優(yōu)勢減弱，故行業(yè)盈利中樞下行。2022年上半年，國內(nèi)疫情反復(fù)+下游汽車、地產(chǎn)基建低迷，內(nèi)需影響較大。2022年7月以來，海外尤其美國經(jīng)銷商累庫導致階段性訂單量下滑，再度影響國內(nèi)胎企開工及利潤。展望未來：俄羅斯非公路胎訂單流向中國，卡車胎在國內(nèi)復(fù)蘇和海外衰退的預(yù)期下景氣度內(nèi)外翻轉(zhuǎn)，乘用車胎訂單在海運費大幅度下降的背景下流向中國和東南亞，預(yù)計全球輪胎行業(yè)的天平將再次傾斜向中國。在2023年初渠道有望恢復(fù)正常庫存的預(yù)期之下，我們重申國內(nèi)胎企實現(xiàn)進口替代的行業(yè)大β。低庫存+低原材料成本+低海運費+低利潤基數(shù)的背景下，輪胎行業(yè)連續(xù)兩年的上行周期值得布局。建議關(guān)注：玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、貴州輪胎。
高油價預(yù)期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）油價預(yù)期高位，增儲上產(chǎn)保障盈利。近年，全球油氣行業(yè)資本開支在高油價下仍無大幅增長，原油供給增長有限，分地區(qū)來看，美國頁巖油產(chǎn)量增速下行，以俄羅斯、沙特為主的OPEC+國家已開啟新一輪減產(chǎn)計劃，在需求復(fù)蘇的預(yù)期下，2023油價將有望高位運行，能源安全背景下，能源供給有望向國企集中，三桶油積極推進增儲上產(chǎn)，有望享受高油價帶來的豐厚盈利。2）煉能嚴控有望提振開工，減油增化持續(xù)改善盈利。2022年國內(nèi)煉能為9.8億噸，根據(jù)國家碳達峰行動方案，2025年將控制在10億噸以內(nèi)，配額限制，未來地方煉廠產(chǎn)能或加速退出，中石油、中石化開工率有望提振，此外，中石油、中石化持續(xù)推進油轉(zhuǎn)化、油轉(zhuǎn)特，延伸布局新材料，盈利環(huán)節(jié)將不斷增加。3）國企改革重塑估值，高股息回報股東。目前，中石油、中石化、中海油PB遠低于海外能源巨頭的1.5-2.5x區(qū)間，在此背景下，國資委開啟對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署，伴隨行業(yè)政策的支持下，三桶油估值有望回歸理性水平。此外，多年以來三桶油堅持高分紅回報股東，根據(jù)2022年各公司利潤分配方案，三桶油A股/港股平均股息率遠高于海外油氣企業(yè)。綜上，三桶油在高油價預(yù)期下增儲上產(chǎn)盈利有望維持高位，受煉能嚴控收益質(zhì)量也將提升，疊加持續(xù)的高分紅，三桶油的估值有望重塑。建議關(guān)注：中國石油、中國石化、中國海油。
制冷劑供給格局有望顯著改善：1）23年二代制冷劑配額加速削減，盈利持續(xù)修復(fù)。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的數(shù)據(jù)，主流二代制冷劑R22在2023年配額削減19%，二代制冷劑供給端削減加速。而需求端在PTFE持續(xù)擴產(chǎn)及空調(diào)冰箱維修市場需求具備一定韌性的情況下，供需關(guān)系持續(xù)緊張，價格持續(xù)上行。受益標的：二代制冷劑配額相對較多的東岳集團、巨化股份。2）三代制冷劑配額鎖定期已過，供給端重回理性，23年三代制冷劑價格彈性大。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，23年年初開始，三代制冷劑行業(yè)持續(xù)去庫，多數(shù)制冷劑價格開啟反彈態(tài)勢，價差持續(xù)擴大：R32/R125/R134a的價格分別較年初+7.5%/-12.1%/+2.1%，價差分別較年初+521.1%/+0.6%/+143.6%。我們預(yù)計隨著二三季度制冷劑需求旺季來臨及行業(yè)庫存消化出清，三代制冷劑價格及價差有望持續(xù)上漲。從長期來看，三代配額制鎖定期是建立在疫情三年需
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