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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　FY2023Q1公司業(yè)績超預(yù)期，中國市場表現(xiàn)優(yōu)異；上調(diào)全年收入增速預(yù)期，預(yù)計(jì)庫存增長與收入相匹配。
　　摘要：
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)FY2023-2025公司歸母凈利分別為14.4/17.6/21.6億美元，對應(yīng)EPS分別為11.8/14.5/17.7美元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28/23/19倍，給予“增持”評級。
　　FY2023Q1業(yè)績超預(yù)期，去庫進(jìn)度優(yōu)于預(yù)期。FY2023Q1公司收入20.0億美元，同比增長24%（固定匯率增長27%）；凈利潤2.9億美元，同比增長53%；毛利率57.5%，同比增長3.6pct，主要受益于空運(yùn)成本下降、租金和折舊占比下降等。截至4月末，公司庫存15.8億美元，同比增長24%（環(huán)比1月末增長9%），與收入增速相匹配，且優(yōu)于此前30-35%的指引。
　　中國市場表現(xiàn)超預(yù)期，全渠道客流顯著增長。1）分地區(qū)：FY2023Q1公司在美國/加拿大/中國市場的收入分別為13.14/2.53/2.50億美元，分別同比增長20%/3%/79%，其中大中華區(qū)表現(xiàn)超出公司預(yù)期。2）分渠道：FY2023Q1公司DTC電商收入同比增長16%至8.35億美元（固定匯率下增長18%），線上客流同比增長約30%；FY2023Q1公司凈增加7家門店，線下門店收入同比增長13%至9.58億美元（固定匯率下增長16%），可比門店收入在固定匯率下同比增長16%，客流同比增長30%以上。
　　上調(diào)全年收入增速預(yù)期，庫存增速有望持續(xù)與收入相匹配。針對FY2023Q2，預(yù)計(jì)公司收入約21.4-21.7億美元，毛利率有望同比改善2.0-2.2pct，攤薄每股收益2.47-2.52美元；截至FY2023Q2末，庫存預(yù)計(jì)同比增長約20%，保持與收入增長相匹配的健康狀態(tài)。針對FY2023，預(yù)計(jì)公司收入同比增長17%至94.4-95.1億美元（此前為同比增長15%至93-94億美元），毛利率有望同比改善1.8-2.0pct，攤薄每股收益11.74-11.94美元；此外公司計(jì)劃凈開店約50家（其中國際市場凈開店30-35家，絕大部分位于中國），并完成25家門店的升級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：去庫存不及預(yù)期，門店擴(kuò)張不及預(yù)期