>> 華泰期貨-銅月報(bào)：國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，銅價(jià)高位回落-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,付志文 |
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銅主線邏輯
1.礦端供應(yīng)方面，此前受到影響的船只陸續(xù)到港的情況下，目前國內(nèi)進(jìn)口銅精礦TC價(jià)格持續(xù)走高，5月間累計(jì)上升超過4美元/噸至89.06美元/噸。與此同時(shí)，此前銅精礦港口庫存一度下跌至53萬噸，但隨著南美礦區(qū)干擾的逐步減退，目前國內(nèi)銅精礦港口庫存再度回升到70萬噸附近。預(yù)計(jì)6月間TC價(jià)格仍維持高位，礦料供應(yīng)維持相對寬裕格局。近期粗銅加工費(fèi)則是持續(xù)下降，這或許與此前銅價(jià)下跌，持貨商存在捂貨惜售情緒有關(guān)。需關(guān)注在銅價(jià)反彈后，粗銅加工費(fèi)是否會(huì)出現(xiàn)一定回升。
2.冶煉供應(yīng)方面，目前TC加工持續(xù)走高，雖然部分地區(qū)硫酸價(jià)格下跌嚴(yán)重，甚至給出0元/噸的報(bào)價(jià)，但暫時(shí)尚未聽聞出現(xiàn)硫酸脹庫的情況。而當(dāng)下單噸超過千元的冶煉利潤使得煉廠生產(chǎn)積極性高漲。5月檢修影響產(chǎn)量在2.5萬噸左右，6月檢修密度有所回落，在目前高利潤的驅(qū)使下，預(yù)計(jì)6月冶煉產(chǎn)量將會(huì)繼續(xù)回升。
3.廢銅供應(yīng)方面，由于此前銅價(jià)下跌幅度較大，廢銅出貨意愿減弱，致使精廢價(jià)差同樣開始走低，從此前的超過2,000元/噸的高位下降至不足1,000元/噸。可以發(fā)現(xiàn)在銅價(jià)漲跌過程中，廢銅的出貨對價(jià)格產(chǎn)生了較為明顯的平抑效果。若此后銅價(jià)持續(xù)回升至此前68,500元/噸以上的位置，則廢銅出庫或?qū)⒃俣燃哟?，屆時(shí)若精廢價(jià)差因此走闊，精銅消費(fèi)將會(huì)受到影響，從而對銅價(jià)形成抑制。
4.精銅進(jìn)口方面，自5月中下旬起，隨著國內(nèi)持續(xù)去庫，而海外則是在經(jīng)濟(jì)展望相對悲觀的情況下，倫銅交倉明顯，同時(shí)美元階段性走強(qiáng)亦對海外銅價(jià)形成打壓，使得國內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口窗口開啟，預(yù)計(jì)6月間進(jìn)口量將會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)上漲。
5.廢銅進(jìn)口方面，2023年1-4月，國內(nèi)廢銅進(jìn)口量達(dá)50.09萬噸，較去年同期上漲12.21%。近期廢銅進(jìn)口窗口維持開啟狀態(tài)，不排除此后廢銅進(jìn)口同樣將呈現(xiàn)增長。
6.初級加工端方面，由于4月間銅價(jià)相對較高，影響了企業(yè)補(bǔ)庫的積極性，4月銅材開工率環(huán)比小幅下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至75.15%。但在5月銅價(jià)出現(xiàn)大幅回落后，以銅桿為首的銅材企業(yè)補(bǔ)庫積極性明顯增強(qiáng)，現(xiàn)貨升貼水隨著銅價(jià)的回落而持續(xù)走高也從側(cè)面印證了需求的回升。預(yù)計(jì)5月銅材開工率有望錄得較為明顯的環(huán)比上漲，但進(jìn)入6月后，隨著需求淡季的臨近，開工率料難持續(xù)走高。
7.終端消費(fèi)方面，綜合來看，目前占比相對較大的國網(wǎng)電纜表現(xiàn)相對強(qiáng)勁，國網(wǎng)訂單近期也較為火熱，這決定了銅品種終端需求不至于出現(xiàn)太過嚴(yán)重的崩塌。前4個(gè)月表現(xiàn)相對較差的是地產(chǎn)板塊，新開工持續(xù)負(fù)增長（-21.2%），不過竣工端數(shù)據(jù)向好（+18.8%），這便會(huì)帶動(dòng)家電板塊表現(xiàn)偏強(qiáng)。汽車板塊目前由于去年的低基數(shù)而呈現(xiàn)同比上漲8.6%，4月環(huán)比則下降17.5%，但汽車的產(chǎn)銷旺季通常為下半年，因此目前也不宜對展望過分悲觀，同時(shí)新能源汽車產(chǎn)量仍維持高速增長（+44%）?？傮w而言，雖然5月間銅價(jià)下跌相對劇烈，但目前銅品種終端消費(fèi)實(shí)則仍相對穩(wěn)健。
8.庫存方面，5月間，LME庫存上漲3.46萬噸至9.92萬噸。上期所庫存下降5.09萬噸至8.62萬噸。國內(nèi)社會(huì)庫存走低4.52萬噸至11.83萬噸。保稅區(qū)庫存走低4.40萬噸至11.46萬噸。當(dāng)下國內(nèi)庫存仍在持續(xù)去化，但去庫速度有所下降。后市需關(guān)注在淡季臨近之際，去庫何時(shí)將會(huì)停止。此外，近期海內(nèi)外庫存變動(dòng)的背離情況或使得內(nèi)盤銅價(jià)維持相對強(qiáng)勢，直至淡季來臨。
總體而言，雖然目前冶煉供應(yīng)在高利潤的驅(qū)使下或維持高位，但銅品種終端需求同樣相對穩(wěn)健，尤其在5月銅價(jià)回落后，下游買興得到提振，使得去庫持續(xù)，庫存水平目前仍處低位。不過此后下游需求將逐步進(jìn)入淡季，因此對于銅價(jià)而言，預(yù)計(jì)將維持偏震蕩格局，Cu2307合約波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在62,000元/噸-68,500元/噸。
策略
單邊：中性
套利：暫緩
期權(quán)：賣出寬跨（Cu2307 Put @61,500元/噸；Cu2307 Call @69,000元/噸）
風(fēng)險(xiǎn)
需求轉(zhuǎn)淡明顯
海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)
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