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▌美加息預(yù)期再度上行，利率中樞或震蕩中下行
　　2022年11月CPI數(shù)據(jù)公布以來(lái)，美國(guó)加息預(yù)期經(jīng)歷了四個(gè)階段的變化。
　　第一階段，2022年四季度核心CPI環(huán)比持續(xù)低位，加息預(yù)期下降。第二階段，市場(chǎng)寬松預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，加息預(yù)期抬升。第三階段，美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)推升寬松預(yù)期。2023年3月10日美國(guó)硅谷銀行事件繼續(xù)發(fā)酵，美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始持續(xù)演繹。美聯(lián)儲(chǔ)增加貼現(xiàn)窗口資金投放規(guī)模，并自3月12日起新設(shè)立BTFP工具，BTFP工具允許存款機(jī)構(gòu)以美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券、MBS等作為抵押獲得為期最長(zhǎng)1年的借款，且抵押品以票面價(jià)值估值。5月初美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議發(fā)言被市場(chǎng)解讀為加息或暫緩，市場(chǎng)持續(xù)抱有較為樂(lè)觀的寬松預(yù)期。第四階段，銀行風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)上限風(fēng)險(xiǎn)暫緩，通脹和就業(yè)韌性再度推升加息預(yù)期。
　　6月2日，美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月非農(nóng)新增就業(yè)33.9萬(wàn)人，為2023年1月以來(lái)最大增幅。5月失業(yè)率為3.7%，高于前值3.4%，創(chuàng)下2022年10月以來(lái)新高；勞動(dòng)參與率連續(xù)3個(gè)月維持在62.6%。非農(nóng)生產(chǎn)和非管理人員時(shí)薪同比維持在5%，周薪同比維持在4%，“藍(lán)領(lǐng)”薪資增速維持在較高水平。非農(nóng)數(shù)據(jù)再度推升加息預(yù)期，6月3日最新Fedwatch數(shù)據(jù)表明，預(yù)期6月不加息，7月加息25BP至5.25-5.5%，11月再度降息25BP至5-5.25%。
　　總體而言，在美國(guó)各類風(fēng)險(xiǎn)暫緩情況下，考慮到美國(guó)職位空缺持續(xù)處于歷史高位，而居民DSR持續(xù)處于歷史低位，海外加息風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。
　　整體來(lái)看，海外加息預(yù)期或再度上行，內(nèi)需預(yù)期升溫，債市短期或維持震蕩格局。但是中期下行依然是大概率。第一，海外經(jīng)濟(jì)下行是大概率；第二，國(guó)內(nèi)居民杠桿率大幅抬升概率低，或從而制約信用擴(kuò)張；第三，實(shí)際利率目前不低。對(duì)于信用利差，我們認(rèn)為，貨幣易松難緊，信用擴(kuò)張尤需時(shí)間，套息差仍有空間，中高等級(jí)信用利差仍有壓縮空間，當(dāng)然，對(duì)于低等級(jí)信用利差則需要警惕信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。