>> 海通證券-利率債月報：短期防守，靜待方向-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 2021KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫麗萍 |
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5月債市回顧：債市收漲
5月資金面保持平穩(wěn)寬松，對債市形成支撐，通脹數(shù)據(jù)下探，進(jìn)出口數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)等顯示經(jīng)濟修復(fù)不均衡，但債市對此反應(yīng)鈍化，疊加債市止盈情緒延續(xù)，對穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，債市利率在上旬下行后保持窄幅震蕩，10Y國債利率最終收于2.685%。從銀行間現(xiàn)券成交來看，前兩位最大凈買入機構(gòu)分別為基金、理財；7-10年國債主要是農(nóng)商行在凈買入，7-10年政金債仍主要是基金在凈買入。
5月資金利率整體下行，R001/R007/DR001/DR007月均值環(huán)比-23/-30/-24/-21BP，存單量價齊跌。1M、3M、6M國股銀票利率月均值分別較4月環(huán)比下行62BP、58BP和45BP。利率債凈供給環(huán)比增加3848億元。1Y國債/國開債利率下行16BP/29BP至1.98%/2.1%，10Y國債/國開債利率下行9BP/10BP至2.69%/2.84%。
5月基本面：制造業(yè)PMI繼續(xù)回落、需求放緩，CPI同比或抬升
5月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)分化，需求放緩。具體來看，除沿海八省日耗煤量回升且環(huán)比增速轉(zhuǎn)正、行業(yè)開工率整體先下后上之外，百城土地成交面積月均值環(huán)比同比均負(fù)增，30城商品房成交面積月均值環(huán)比負(fù)增且同比漲幅下降，5/1-5/28汽車批發(fā)零售銷量環(huán)比增速為負(fù)、同比漲幅縮小，出口綜合指數(shù)同比增速為負(fù)，鋼材周度產(chǎn)量月均值環(huán)比負(fù)增、處于19~22年同期低位。5月基建生產(chǎn)類指標(biāo)表現(xiàn)分化，價格整體下降，庫存整體上升。物價方面，我們預(yù)計5月CPI同比或溫和反彈，PPI同比降幅或繼續(xù)擴大。
6月債市前瞻：短期或窄幅震蕩，債市防守為主
5月地方政府債發(fā)行規(guī)模明顯同比少增。我們認(rèn)為原因主要為：1）地方政府債資金投放需配合項目的實際進(jìn)度，截至4月固定資產(chǎn)投資累計審核批準(zhǔn)項目投資額為378億元，低于去年同期水平；2）發(fā)行節(jié)奏無明確要求。
6月政府債凈供給壓力或?qū)⒓哟?，或為年?nèi)高峰，但相較去年或同比少增。我們預(yù)計6月或有約1.7萬億元地方政府債發(fā)行，政府債凈發(fā)行規(guī)?；蛟?.4萬億元左右、達(dá)到年內(nèi)高峰，較5月環(huán)比上升近8400億元，但較去年同期（1.74萬億元）或同比少增。
經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)仍需鞏固，關(guān)注穩(wěn)增長政策發(fā)力的可能性。回顧去年下半年，政策性開發(fā)性金融工具、政策性銀行信貸額度調(diào)整等多項政策性金融工具共同發(fā)力，建議關(guān)注今年類似政策出臺的可能性。此外，近期部分省份新一批新增地方政府債券限額下達(dá)，對于下半年的項目建設(shè)和經(jīng)濟修復(fù)可以起到補充接續(xù)資金的重要作用。
央行呵護(hù)市場流動性，6月資金面有望延續(xù)穩(wěn)定寬松的局勢。6月跨季因素影響、政府債發(fā)行繳款以及存單到期壓力加大，或?qū)Y金面形成擾動，但經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)仍需鞏固，央行呵護(hù)市場流動性，且季末財政支出有望加快等均將對流動性形成補充。
債市策略方面，短期或窄幅震蕩，債市防守為主。資金面平穩(wěn)寬松+穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫的背景下，我們認(rèn)為短期仍以防守為主，從拉久期波段策略轉(zhuǎn)為控久期票息策略，其中可關(guān)注2Y~3Y中高等級二永債的配置價值。
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