>> 海通證券-地方政府債券數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：發(fā)行利差再壓縮，估值利差被動(dòng)走擴(kuò)-230604
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張紫睿 |
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第一，截至5月31日，2023年地方政府債共發(fā)行842只，總規(guī)模3.54萬億元。
截至5月31日，2023年地方政府債已發(fā)行842只，總規(guī)模達(dá)3.54萬億元。具體來看，湖北、廣東、山東、湖南發(fā)行數(shù)量最多，分別發(fā)行73、70、63、61只地方政府債；從發(fā)行規(guī)模來看，廣東、山東、江蘇發(fā)行債券規(guī)模分列前三，分別為3991.91億元、2878.19億元、2334.82億元；其次四川、河北發(fā)債規(guī)模在2000億元以上
發(fā)行節(jié)奏來看，2023年5月發(fā)行量與凈融資額維持高位，截至5月31日，2023年凈融資額為2.41萬億元；相較于近三年同期來看，2023年與2022年同期走勢(shì)相似，都是前置發(fā)行節(jié)奏，顯著高于2021年同期水平。
截至5月31日，江蘇、廣東、山東、四川等28個(gè)省市（自治區(qū)）共發(fā)行165只再融資債，總規(guī)模為1.28萬億元。2023年暫無用于償還政府存量債務(wù)的特殊再融資債發(fā)行
新增專項(xiàng)債方面，5月新增發(fā)行103支專項(xiàng)債，主要用于民生服務(wù)和社會(huì)事業(yè)與城鄉(xiāng)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。截止至2023年5月31日，2023年全國(guó)已發(fā)行地方專項(xiàng)債611只，規(guī)模達(dá)到1.90萬億元。從用途來看，5月新發(fā)行債券中，民生服務(wù)和社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚戶改造為新增專項(xiàng)債前三大用途，發(fā)行金額分別為1988.63億元、461.18億元、164.67億元，分別占比72.19%、16.74%與5.98%，其中民生服務(wù)和社會(huì)事業(yè)占比增長(zhǎng)較快。分省份來看，廣東、湖北、湖南、山東、安徽發(fā)行數(shù)量在40只以上；廣東省發(fā)行規(guī)模最大，達(dá)2774.01億元。
專項(xiàng)債提前批發(fā)行進(jìn)度接近九成。2023年3月《政府工作報(bào)告》中提到，2023年財(cái)政赤字率擬按3%安排，比2022年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；擬安排新增地方政府專項(xiàng)債券3.8萬億元，比2022年增加1500億元。今年截至5月31日新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.90萬億元，占提前批額度的87%左右，整體上更加注重高質(zhì)量基建項(xiàng)目的投資，通過快發(fā)快用盡早形成實(shí)物工作量。
新增一般債方面，5月新增發(fā)行7只一般債。截至5月31日，2023年地方政府一般債共發(fā)行65只，規(guī)模達(dá)3567.88億元。河北、湖北兩地新增一般債發(fā)行規(guī)模最大，分別為287億元與235.78億元，其次四川、廣東、浙江等地發(fā)行規(guī)模較大，均在200億元以上
第二，5月發(fā)行利差收窄，二級(jí)估值利差走擴(kuò)。
21年下半年開始，多期地方債與國(guó)債利差打破此前+25BP的隱形下限，22年浙江、江蘇、上海經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省地方債發(fā)行利差收窄明顯，票面利率下限走低。2022年11月前后地方債的發(fā)行定價(jià)發(fā)生變化，11月15日發(fā)行的“22廣東債59”首次參考“財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間設(shè)置，市場(chǎng)化定價(jià)穩(wěn)步推進(jìn)。2023年4月深圳發(fā)行兩只地方債，以地方債收益率曲線設(shè)定債券投標(biāo)區(qū)間，發(fā)行利差壓縮明顯，預(yù)計(jì)未來地方債定價(jià)基準(zhǔn)將逐步從國(guó)債向地方債收益率曲線過渡，不同地區(qū)地方債發(fā)行利率或在此過程中表現(xiàn)分化。
2023年以來，地方債一級(jí)利差中樞在+10.58BP左右，發(fā)行利差最低的地區(qū)為廣東（+8.57BP），而發(fā)行利差最高的地區(qū)為海南（+15.10BP），其次是貴州（+15.04BP）和內(nèi)蒙古（+14.46BP）；2023年5月，地方債加權(quán)平均發(fā)行利差為+9.45BP，較2023年4月（+10.92BP）明顯下降。
5月地方債整體二級(jí)估值利差走擴(kuò)。計(jì)算各省市地方債平均估值利差（估值利差=地方債中債估值收益率-同期限中債國(guó)債收益率，平均利差乘以發(fā)行規(guī)模為權(quán)重）發(fā)現(xiàn)，截至5月31日，地方債整體估值利差中樞在19.01BP左右，較2023年4月28日的二級(jí)利差中樞（16.63BP）明顯走闊。
從地方債分期限平均利差來看，目前3年及15年地方債利差最高，分別為23.90BP和22.40BP；10年和30年的地方債利差最低，分別為19.50 BP和12.67 BP。分位數(shù)水平來看，3年期地方債利差回升至2022年以來89.8%水平，距離期限內(nèi)高點(diǎn)11.62 BP，5年期回升至2022年以來70.5%水平，距離期限內(nèi)高點(diǎn)為14.25 BP，除10年期地方債和30年期地方債外，其他各期限地方債利差分位數(shù)均較4月底有所上升，性價(jià)比有所提高。
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