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投資要點(diǎn)：
　　公用事業(yè)：新型電力系統(tǒng)藍(lán)皮書(shū)大幅增加市場(chǎng)化篇幅電力行業(yè)迎接新時(shí)代
　　近日，國(guó)家能源局組織發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》，對(duì)我國(guó)當(dāng)前電力行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與問(wèn)題挑戰(zhàn)、形勢(shì)要求和內(nèi)涵特征、三個(gè)發(fā)展階段以及新型電力系統(tǒng)的整體架構(gòu)與重點(diǎn)任務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)描繪。與今年1月發(fā)表的征求意見(jiàn)稿相比，此次正式稿關(guān)于市場(chǎng)化機(jī)制改革的部分篇幅大幅增加，尤其是明確市場(chǎng)化機(jī)制要有效反映電力供需狀況、功能價(jià)值、成本變化、時(shí)空信號(hào)和綠色價(jià)值，由現(xiàn)貨市場(chǎng)、中長(zhǎng)期市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)、容量市場(chǎng)和碳市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)，新一輪電改有望大幅提速。
　　正式稿更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化，既是電力行業(yè)供需形勢(shì)的迫切要求，也是電力行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。結(jié)合我國(guó)當(dāng)前電力行業(yè)發(fā)展的狀況以及歐美近30年的電力市場(chǎng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，目前我國(guó)新一輪電改方向已經(jīng)明確，現(xiàn)貨市場(chǎng)是新一輪電力體制改革的核心，未來(lái)將成為最主要的電能交割市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)實(shí)時(shí)傳導(dǎo)至發(fā)用兩端。對(duì)電力企業(yè)而言，最重要的是改變了電價(jià)的底層形成邏輯，由準(zhǔn)許收益率法定價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)檫呺H定價(jià)機(jī)制，為所有參與市場(chǎng)的發(fā)電機(jī)組提供正向激勵(lì)。
　　從選股思路來(lái)看，在估值相當(dāng)?shù)那闆r下，資產(chǎn)負(fù)債率將是電力公司重要的Alpha之一。提供一個(gè)全新的思路，從債務(wù)壓力角度入手，以高負(fù)債率的煤電公司為錨，測(cè)算行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司盈利能力。我們測(cè)算行業(yè)內(nèi)低資產(chǎn)負(fù)債率的優(yōu)質(zhì)煤電公司ROE可達(dá)13%，該水平可以媲美煤電2002-2007年五朵金花時(shí)代的ROE。因此在估值相差不大的情況下，電力行業(yè)最重要的alpha之一就是資產(chǎn)負(fù)債率，推薦資產(chǎn)負(fù)債率較低的、電力供需偏緊省份省級(jí)電力平臺(tái)：申能股份、浙能電力、華潤(rùn)電力、內(nèi)蒙華電等。
　　此外，新增推薦中鋁集團(tuán)旗下新能源上市平臺(tái)，雙碳下發(fā)展大幅提速的銀星能源。
　　電網(wǎng)：藍(lán)皮書(shū)正式版進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)電力電子技術(shù)、煤電清潔高效利用、抽水蓄能等方向
　　6月2日，國(guó)家能源局發(fā)布正式版《新型電力系統(tǒng)藍(lán)皮書(shū)》，此前1月發(fā)布藍(lán)皮書(shū)征求意見(jiàn)稿時(shí)，我們已經(jīng)在1月8日周觀點(diǎn)中從多個(gè)方面進(jìn)行過(guò)分析，本周將就正式版與征求意見(jiàn)稿的區(qū)別進(jìn)行分析。
　　正式版重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)電力電子技術(shù)、煤電清潔高效利用和抽水蓄能等方向。（1）在征求意見(jiàn)稿中，以直流輸電為主的電力電子相關(guān)技術(shù)得到了重點(diǎn)提及。一方面，風(fēng)電、光伏和電化學(xué)儲(chǔ)能作為新型電力系統(tǒng)發(fā)展的主體，都采用電力電子裝置并網(wǎng)，另一方面我國(guó)西電南送規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大又需要直流輸電技術(shù)來(lái)完成這一功能。正式版提出開(kāi)展直流電網(wǎng)系統(tǒng)運(yùn)行關(guān)鍵技術(shù)研究和電力電子重點(diǎn)裝備，電力電子技術(shù)作為新型電力系統(tǒng)最重要的發(fā)展方向之一值得重點(diǎn)關(guān)注；（2）對(duì)于煤電，正式版更加強(qiáng)調(diào)通過(guò)包括抽汽蓄能等靈活性改造、煤與氫/氨發(fā)電系統(tǒng)集成等方式對(duì)煤電進(jìn)行高效利用及增加靈活性。（3）對(duì)于抽水蓄能，正式版提出要重點(diǎn)統(tǒng)籌、積極推進(jìn)抽水蓄能建設(shè)，并進(jìn)行高效抽蓄設(shè)備研發(fā)、進(jìn)一步增加產(chǎn)能。
　　投資分析意見(jiàn)：新型電力系統(tǒng)藍(lán)皮書(shū)為未來(lái)電網(wǎng)發(fā)展指明了方向，電網(wǎng)形態(tài)將發(fā)生翻天覆地的變化，由此帶來(lái)更多技術(shù)進(jìn)步以及潛在投資機(jī)會(huì)，正式版相比于征求意見(jiàn)稿，對(duì)電力電子技術(shù)、煤電清潔高效利用重點(diǎn)著墨，重點(diǎn)關(guān)注以下環(huán)節(jié)：（1）直流輸電環(huán)節(jié)及電力電子衍生技術(shù)是新型電力系統(tǒng)建設(shè)中確定性最高、潛力最大的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注：許繼電氣，國(guó)電南瑞，東方電纜，派瑞股份，時(shí)代電氣等；（2）特高壓交流以及常規(guī)超高壓電網(wǎng)將進(jìn)一步加強(qiáng)，建議關(guān)注平高電氣，思源電氣，中國(guó)西電等；（3）電網(wǎng)自動(dòng)化、數(shù)字化及智能化環(huán)節(jié)，建議關(guān)注：國(guó)網(wǎng)信通，四方股份，東方電子等；（4）煤電清潔高效利用及抽水蓄能環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦東方電氣，哈爾濱電氣，青達(dá)環(huán)保等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源建設(shè)不及預(yù)期，電力體制改革進(jìn)度不及預(yù)期，重點(diǎn)工程建設(shè)不及預(yù)期。