>> 廣發(fā)期貨-國債期貨6月月報：5月PMI延續(xù)趨弱，關注出臺政策組合拳的可能性-230604
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
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| 2681KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
葉倩寧 |
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國債
基本面來看，5月官方制造業(yè)PMI為48.8，環(huán)比下降0.4個百分點；5月非制造業(yè)PMI為54.5，下降1.9個百分點；5月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9，下降1.5個百分點。制造業(yè)PMI中5月生產(chǎn)指數(shù)49.6%，下降0.6個百分點，生產(chǎn)和新訂單均落入收縮區(qū)間，新出口訂單回落0.4個百分點。原材料庫存指數(shù)47.6%，回落0.3個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落0.5個百分點，新訂單-產(chǎn)成品庫存反應的經(jīng)濟動能指標仍處在-0.6%的相對低位。拆分PMI各分項指標，需求回落對PMI下滑拖累最大。分企業(yè)類型來看，大型企業(yè)景氣度明顯好于中小企業(yè)，可能與近期新一輪專項債額度下達地方有關，大型企業(yè)經(jīng)營預期有所好轉，但傳導至中小企業(yè)需要時間。制造業(yè)處在主動去庫存階段，整個提市場需求不足，供需關閉繼續(xù)走弱，與5月高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱表現(xiàn)一致。
政策面上，3月中央印發(fā)了有關“大興調(diào)研”的工作方案，目前處在調(diào)研陸續(xù)結束并形成階段結論的階段。目前經(jīng)濟復蘇放緩、內(nèi)需弱修復、青年群體就業(yè)壓力增大、地產(chǎn)尾部風險猶存，政策出臺的緊迫性和博弈的空間在加大，關注6-7月政策組合拳出臺的可能?？赡艿恼叻较颍贺斦藙油顿Y是最直接的手段，但是目前財政收入空間受到土地市場低迷的約束，預期最可能在專項債拉動投資上加力，增量工具（如準財政工具）是否出臺還需看6-7月的經(jīng)濟修復情況。貨幣政策上目前基調(diào)還是穩(wěn)中偏松，但是一季度的執(zhí)行報告已經(jīng)強調(diào)“合理適度的利率水平”，傳遞出目前利率水平較為合意，傾向于降低利率波動穩(wěn)定預期，總量大幅寬松的概率不高。此外，可能出臺差異化地產(chǎn)放松政策，近期青島等城市陸續(xù)放松地產(chǎn)政策，需要關注有效性和跟進的城市，對債市影響較大。
從國債期貨T主力合約席位持倉來看，近一周空單入場加快持倉增加，反映市場多空分歧加大。5月十年期國債利率再2.69%-2.75%，接近2.7%點位下行阻力明顯增大，4-5月經(jīng)濟環(huán)比走弱已經(jīng)基本交易完畢，在內(nèi)需明顯偏弱、就業(yè)壓力增大的宏觀環(huán)境下穩(wěn)增長政策出臺必要性增大，短期債市交易主線轉向政策博弈，如果有地產(chǎn)差異化放松或財政政策接續(xù)出臺，債市可能短期承壓下跌，如果沒有增量政策刺激債市走勢還難言逆轉，可能延續(xù)震蕩略偏強?？傮w而言6-7月可能進入政策博弈和基本面預期變化較快的階段，債市上漲阻力增強，單邊策略上建議轉向中性。套保策略上建議關注基差較窄時點空頭套保建倉機會。曲線策略上，短期由于長端收益率下行受阻，短端資金面維持寬松的環(huán)境下仍可適當關注做陡策略。
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