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摘要：2023年5月份，農(nóng)產(chǎn)品整體再度出現(xiàn)新一輪系統(tǒng)性下跌，但雞蛋期價(jià)由于貼水過高疊加估值偏低表現(xiàn)相對抗跌，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格隨著產(chǎn)能上升開始溫和回落。展望6-7月份，我們認(rèn)為現(xiàn)貨端由于新增開產(chǎn)增加及梅雨季節(jié)來臨，可能難有亮眼表現(xiàn)，但期價(jià)由于估值偏低可能將在現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間反復(fù)切換，尤其9月期價(jià)當(dāng)前深度貼水下可能容易出現(xiàn)反彈。
　　1、新增開產(chǎn)逐步增加，產(chǎn)能上升斜率加速。盡管5月份前存欄仍然處在低位，但1-2月份補(bǔ)欄雞苗逐步開產(chǎn)，當(dāng)前淘雞逐步放量疊加養(yǎng)殖利潤環(huán)比下行，一定程度已經(jīng)驗(yàn)證產(chǎn)能的恢復(fù)。
　　2、期貨端已經(jīng)深度貼水，進(jìn)一步走低的空間變小。09合約在過去一段時(shí)間里被補(bǔ)欄放量疊加飼料下跌的雙重利空里，被市場交易成深度貼水，當(dāng)前9月絕對價(jià)格在養(yǎng)殖成本附近迎來強(qiáng)支撐，在產(chǎn)能充分釋放前季節(jié)性旺季的合約跌破成本的概率可能仍然不高。
　　3、5月下旬肉禽價(jià)格走低對蛋價(jià)邊際支撐減弱，關(guān)注6月份端午節(jié)消費(fèi)能否帶來提振。
　　4、產(chǎn)業(yè)周期下行以及農(nóng)產(chǎn)品整體估值偏高仍是長期風(fēng)險(xiǎn)。大宗農(nóng)產(chǎn)品雖然經(jīng)歷連續(xù)下跌，但整體估值高位的格局未變，二季度新作播種完成，基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品供給端若無持續(xù)利多，可能面臨較長時(shí)間的估值回歸壓力。
　　綜上所述，雞蛋供需基本面上，當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄量保持環(huán)比回升，但絕對量依然處在歷史同期偏低位置，同時(shí)目前450天以上日齡老雞占比仍然較高，7月份高溫產(chǎn)蛋率下降后面臨集中淘雞壓力，不過2023年一季度末雞苗價(jià)格快速反彈可能反應(yīng)補(bǔ)欄積極性已經(jīng)趨于火熱，二季度開始新增開產(chǎn)量或?qū)⑷匀徊蝗酢＞C合來看，當(dāng)前雞蛋基本面整體供需矛盾不夠突出，但產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在逐步積累。邊際上，5月末禽肉產(chǎn)品轉(zhuǎn)弱疊加豬價(jià)持續(xù)低迷對蛋價(jià)形成拖累，但6月份有端午小旺季提振，終端仍有節(jié)奏性的補(bǔ)庫需求。不過蛋雞產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷長期盈利時(shí)間后，產(chǎn)業(yè)周期存在下行風(fēng)險(xiǎn)，本年度疫情后物流恢復(fù)，飼料成本下移令養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄邊際風(fēng)險(xiǎn)降低，蛋價(jià)及養(yǎng)殖利潤長期維持高位，本年度一季度已經(jīng)開始一波集中補(bǔ)欄，二季度及三季度產(chǎn)能正真迎來集中釋放后，現(xiàn)貨端的壓力仍然不小。操作上，當(dāng)前經(jīng)歷3-4月份期價(jià)大跌后形成高基差，高月差，5月份有階段性企穩(wěn)跡象，市場的交易邏輯在現(xiàn)實(shí)與預(yù)期中反復(fù)切換，近端07合約由于處在梅雨季節(jié)可能仍然延續(xù)弱勢表現(xiàn)，但遠(yuǎn)月09合約在養(yǎng)殖成本附近可能迎來較強(qiáng)支撐。月間可能逐步切換至近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。單邊09反彈對待，或進(jìn)行月間的空7多9反套。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：飼料成本價(jià)格、禽流感、中美關(guān)系