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三大主業(yè)協(xié)同發(fā)展，新拓BIPV業(yè)務(wù)未來可期，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　龍?jiān)ㄔO(shè)是一家以工程總承包、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域全生命周期服務(wù)、綠色建筑三大主業(yè)協(xié)同發(fā)展的集團(tuán)公司。公司在建筑總包業(yè)務(wù)主動(dòng)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，提升市政公建類和國央企開發(fā)商比例；PPP業(yè)務(wù)即將全面收尾，回收穩(wěn)定現(xiàn)金和利潤；綠色建筑領(lǐng)域擬與天合光能合作拓展BIPV業(yè)務(wù)，與建筑施工業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同，培育新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為4.02、8.19和11.63億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.26、0.54、0.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.5、9.6、6.7倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　建筑總包業(yè)務(wù)主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)，訂單質(zhì)量逐步優(yōu)化
　　在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷的市場環(huán)境下，過往公司較為倚重的房建業(yè)務(wù)出現(xiàn)了較大滑坡。公司積極調(diào)整結(jié)構(gòu)，壓降住宅類業(yè)務(wù)比例，提升市政公建類業(yè)務(wù)比例。2022年，公司建筑總承包板塊新承接業(yè)務(wù)量83.11億元，業(yè)務(wù)類型主要集中于公建、市政、廠房、辦公樓等項(xiàng)目，占比約90%。同時(shí)，在住宅類項(xiàng)目中開發(fā)商幾乎都為國央企開發(fā)商客戶，有效控制了應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。截至2020年末，公司在手訂單約為430億，累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目沿海發(fā)達(dá)地區(qū)（浙江、江蘇、福建、廣東）訂單占比達(dá)46.6%，大部分集中在發(fā)達(dá)地區(qū)，受到影響相對(duì)較小。隨著公司逐年進(jìn)入運(yùn)營期的PPP項(xiàng)目越來越多，項(xiàng)目回款金額也在逐年大幅度提升。
　　綠色建筑前瞻布局，擬與天合光能合作拓展BIPV業(yè)務(wù)
　　公司綠色建筑裝配式板塊初步形成了“以龍?jiān)髦體系為基礎(chǔ)、大地鋼構(gòu)和信安幕墻為助力、與天合能源合資賦能綠色能源建筑產(chǎn)品”的發(fā)展模式。公司裝配式建筑科技產(chǎn)業(yè)園已落子安徽省宣城市，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可服務(wù)長三角地區(qū)100萬平方的裝配式綠色建筑建設(shè)，年產(chǎn)值超15億元。公司已與天合光能簽署投資協(xié)議，擬以龍?jiān)髦鳛殡p方在BIPV領(lǐng)域的核心合作平臺(tái)，共同投資開展業(yè)務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。