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深耕鎢行業(yè)二十余載，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。章源鎢業(yè)股份有限公司成立于2000年，主要從事以鎢為原料的鎢精礦、仲鎢酸銨（APT）、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、熱噴涂粉以及硬質(zhì)合金等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)已建立了“上游采選礦—中游冶煉—下游精深加工”完整一體化生產(chǎn)體系。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中、穩(wěn)定。
　　上游坐擁鎢礦資源，受益鎢價(jià)上漲。公司是全球十大鎢礦生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有6座采礦權(quán)礦山，8個(gè)探礦權(quán)礦區(qū)。2022年，公司所轄礦權(quán)保有鎢資源儲(chǔ)量9.46萬噸，錫資源儲(chǔ)量1.76萬噸，銅資源儲(chǔ)量1.28萬噸。公司是國內(nèi)少數(shù)具有自產(chǎn)鎢精礦能力的企業(yè)之一，鎢精礦自給率達(dá)到20%，2022年公司鎢精礦產(chǎn)量約4000噸（65%WO3）。預(yù)期鎢價(jià)上漲的背景下，公司的上游資源能夠帶來成本優(yōu)勢(shì)，增厚利潤。
　　中下游鎢粉末、硬質(zhì)合金持續(xù)放量，熱噴涂粉增速可觀。1）公司中游主要布局鎢粉末，2022年鎢粉銷量4041.07噸，2020-2022復(fù)合增速24.97%；2022年碳化鎢粉銷量4803.69噸，2020-2022復(fù)合增速32.57%。2）公司下游主要布局硬質(zhì)合金系列產(chǎn)品，目前公司涂層刀片業(yè)務(wù)持續(xù)向好，2022年公司涂層刀片實(shí)現(xiàn)銷量1700萬片，2020-2022復(fù)合增速26.64%，銷售收入2.39億元，2020-2022復(fù)合增速32.57%。3）熱噴涂粉是公司產(chǎn)業(yè)鏈下游新興業(yè)務(wù)，章源噴涂2022年收入2431萬元，同增63%，凈利潤272萬元，同增32%，2022年熱噴涂粉毛利率達(dá)28.17%，顯著高于公司其他粉末類產(chǎn)品。
　　業(yè)績快速增長，費(fèi)用率、現(xiàn)金流改善明顯。近年來公司業(yè)績?cè)鲩L強(qiáng)勁，2022年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.03億元，同比增長20.23%，歸母凈利潤2.03億元，同比增長23.03%。近年來公司成本控制良好，期間費(fèi)用率連續(xù)多年降低，2022年期間費(fèi)用率為9.05%，同比下降1.05個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營現(xiàn)金流改善明顯，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.10億元，較上年增加0.32億元；投資性活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出2.02億元，較上年少流出0.21億元。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為2.36、3.29、4.11億元，對(duì)應(yīng)PE為29.3、21.0、16.8倍，給予公司23年目標(biāo)價(jià)為7.27元/股，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鎢價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期。