>> 東吳證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列(八)：地產(chǎn)鏈之家居行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(下)-230605
| 上傳日期： |
2023/6/5 |
大小： |
2252KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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蒙娜轉(zhuǎn)債—靜待溢價率調(diào)整的偏債標(biāo)的：截至2023年6月2日，蒙娜轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為83.41%，純債溢價率為16.41%，為“偏債型”標(biāo)的。展望2023年，公司存在三大亮點(diǎn)：（1）行業(yè)需求恢復(fù)、競爭格局優(yōu)化利好公司發(fā)展。（2）經(jīng)銷端增速較快，預(yù)計公司將繼續(xù)加強(qiáng)對經(jīng)銷商的支持力度，推動銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。（3）降本增效措施效果初顯，盈利能力改善可期。蒙娜轉(zhuǎn)債交投熱情偏弱，溢價率居高，但轉(zhuǎn)債價格較低，因此進(jìn)攻彈性偏弱但回撤空間有限，配置風(fēng)險較小，可持有以博正股回暖。
帝歐轉(zhuǎn)債—配置風(fēng)險較小的負(fù)純債溢價率標(biāo)的：截至2023年6月2日，帝歐轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為69.90%，純債溢價率為-4.96%，為“偏債型”標(biāo)的。展望2023年，公司已開始重視C端發(fā)展，疊加表現(xiàn)較好的經(jīng)銷業(yè)務(wù)，有望助力公司整體業(yè)績增長。帝歐轉(zhuǎn)債“高轉(zhuǎn)股溢價率”使其進(jìn)攻性不足，但“負(fù)純債溢價率”意味著作為附帶期權(quán)價值的轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債價格甚至低于其作為純債的價值，配置風(fēng)險較小，適合安全投資派長期持有，耐心等待有利的黑天鵝機(jī)會。
松霖轉(zhuǎn)債—積極培育第二、第三增長曲線的平衡標(biāo)的：截至2023年6月2日，松霖轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為28.81%，純債溢價率為22.23%，為“平衡型”標(biāo)的。展望2023年，公司存在三大亮點(diǎn)：（1）傳統(tǒng)優(yōu)勢廚衛(wèi)健康品類持續(xù)升級。（2）美容健康產(chǎn)品加速發(fā)力，新興智能健康品類持續(xù)培育。（3）持續(xù)探索自營品牌業(yè)務(wù)“松霖·家”，未來形成規(guī)模放量后盈利有望改善。松霖轉(zhuǎn)債作為“平衡型”轉(zhuǎn)債，向上彈性較好的同時不乏債底保護(hù)，“進(jìn)可攻，退可守”優(yōu)勢凸顯，疊加公司基本面支撐較好，且2023年三四季度海外需求有望回升，因此具備較好的投資價值。
歐22轉(zhuǎn)債—“零售+整裝”雙輪驅(qū)動的龍頭標(biāo)的：截至2023年6月2日，歐22轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率為51.45%，純債溢價率為24.05%，為“偏債型”標(biāo)的。展望2023年，公司存在三大亮點(diǎn)：（1）大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，整家業(yè)務(wù)成為增長主要引擎。（2）雙品牌驅(qū)動+深化裝企合作，推動整裝業(yè)務(wù)高速增長。（3）零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。公司作為行業(yè)龍頭，擁有行業(yè)領(lǐng)先的渠道運(yùn)營體系和銷售體系，看好公司零售大家居和整裝大家居雙輪驅(qū)動。Q1公司業(yè)績承壓，但在手訂單充足，正股存在向上彈性，轉(zhuǎn)債價格有望跟隨上升，且當(dāng)前轉(zhuǎn)債價格位于上市以來的最低點(diǎn)，性價比較好，具備較好的投資價值。
后市展望：歐22轉(zhuǎn)債和松霖轉(zhuǎn)債表現(xiàn)或占優(yōu)。（1）從屬性來看，松霖轉(zhuǎn)債和歐22轉(zhuǎn)債“進(jìn)可攻，退可守”優(yōu)勢凸顯；蒙娜轉(zhuǎn)股溢價率過高，即使其正股價格抬升，也難以帶來轉(zhuǎn)債價格的相應(yīng)提升，性價比不高；帝歐轉(zhuǎn)債由于其負(fù)純債溢價率，適合安全投資派持有。（2）條款博弈方面，各轉(zhuǎn)債短期內(nèi)暫無強(qiáng)贖風(fēng)險，條款博弈主要圍繞下修展開。我們認(rèn)為各標(biāo)的下修風(fēng)險均有限，但需注意帝歐轉(zhuǎn)債發(fā)行人或因財務(wù)壓力下修促贖。（3）正股景氣度方面，歐22轉(zhuǎn)債>松霖轉(zhuǎn)債。一方面，面對2022年地產(chǎn)行業(yè)下行、終端需求承壓、原材料波動等不利因素，歐派家居和松霖科技均實(shí)現(xiàn)營收逆勢增長。另一方面，兩家公司業(yè)務(wù)邏輯清晰，發(fā)展前景廣闊。（4）從機(jī)構(gòu)持倉占比來看，帝歐轉(zhuǎn)債>蒙娜轉(zhuǎn)債≈松霖轉(zhuǎn)債>歐22轉(zhuǎn)債，與轉(zhuǎn)債上市先后順序近似。從持倉環(huán)比變化來看，2023Q1機(jī)構(gòu)對歐22轉(zhuǎn)債和松霖轉(zhuǎn)債新增關(guān)注較多。
風(fēng)險提示：強(qiáng)贖風(fēng)險，正股波動風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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