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觀點(diǎn)
　　2023年1-4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)公布，如何判斷目前的庫(kù)存周期及相應(yīng)的利率表現(xiàn)：2023年5月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年1-4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：2023年1-4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額20328.8億元，累計(jì)同比收于-20.6%，相比于1-3月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于相對(duì)較低的水平。量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分來(lái)看，量升價(jià)跌，利潤(rùn)率延續(xù)低位。量方面，1-4月工業(yè)增加值累計(jì)同比3.6%，較1-3月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，但價(jià)格方面回落幅度較大，4月PPI當(dāng)月同比-3.6%，較3月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)率方面，1-4月為4.95%，較1-3月有所回升，但仍處于低位，利潤(rùn)率偏低與營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)費(fèi)用自年初以來(lái)的上升相關(guān)，1-4月每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本累計(jì)值為85.18元，每百元營(yíng)業(yè)收入中的費(fèi)用累計(jì)值為8.4元，兩者分別較去年12月上升0.46元和0.2元。目前工業(yè)企業(yè)整體仍然呈現(xiàn)出“主動(dòng)去庫(kù)存”的特征，自去年5月起至今年4月已經(jīng)延續(xù)12個(gè)月，而在“主動(dòng)去庫(kù)存”階段利率通常呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。在內(nèi)需疲弱的情況下，保持外需穩(wěn)定尤為重要，在刺激內(nèi)需和貶值利于外需的雙重原因下，降息是可行選擇，預(yù)計(jì)債券收益率將出現(xiàn)進(jìn)一步下行。
　　地方債一周回顧：本周一級(jí)市場(chǎng)地方債共發(fā)行69只，發(fā)行金額3,157.36億元，其中新增一般債197.51億元，新增專項(xiàng)債1,151.49億元，再融資債1,808.36億元，償還量1,022.58億元，凈融資額2,134.78億元；加權(quán)平均招標(biāo)倍數(shù)為25.03。新增專項(xiàng)債主要投向?yàn)槭姓ㄔO(shè)及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程和綜合。本周有13個(gè)省市發(fā)行地方債，前五大發(fā)行總額省份分別為山東省、江蘇省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、重慶市和湖北省，分別發(fā)行615.16億元、557.80億元、300.36億元、269.44億元和225.72億元。本周地方債存量37.19萬(wàn)億元，成交量2,358.88億元，換手率為0.63%。前三大交易活躍地方債省份分別為浙江省、云南省和江蘇省，前三大交易活躍地方債期限分別為5Y、7Y和10Y。
　　信用債市場(chǎng)一周回顧：本周一級(jí)市場(chǎng)信用債（包括短融、中票、企業(yè)債、公司債和PPN）共發(fā)行307只，總發(fā)行量2,995.68億元，總償還量2,474.94億元，凈融資額520.74億元，較上周增加了806.64億元。具體來(lái)看，本周城投債發(fā)行1,158.57億元，償還755.41億元，凈融資額403.16億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1,837.11億元，償還1,719.53億元，凈融資額117.58億元。按照債券類型細(xì)分，短融凈融資額369.75億元，中票凈融資額-260.71億元，企業(yè)債凈融資額-33.32億元，公司債凈融資額441.11億元，定向工具凈融資額3.91億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。