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正股業(yè)績表現(xiàn)總體向好，估值多處于中低區(qū)間：1）柳藥轉債：廣西醫(yī)藥商業(yè)龍頭，得益于醫(yī)藥批發(fā)、零售和醫(yī)藥工業(yè)板塊持續(xù)做大做強，2022年實現(xiàn)營收凈利雙增長，2023Q1業(yè)績持續(xù)向好，償債能力較強，現(xiàn)金流穩(wěn)增。一方面公司在醫(yī)藥流通領域走“批零一體化”模式，加強醫(yī)療器械耗材市場布局，子公司桂中大藥房門店持續(xù)擴張；另一方面醫(yī)藥工業(yè)板塊布局不斷完善，產能提升，逐步補強公司業(yè)績發(fā)力點，推動公司收入和盈利結構改善。2023/4/28 PE（TTM）11.64倍，處于25.56%歷史較低區(qū)間，中長期基本面驅動因素扎實穩(wěn)固，預計未來估值上升空間充裕。2）英特轉債：浙江醫(yī)藥流通區(qū)域龍頭，得益于醫(yī)藥、零售板塊持續(xù)擴張，2022年及2023Q1業(yè)績保持增長，但財務風險有所上升。通過實施“批零一體化”戰(zhàn)略，且近期資產重組和周邊地區(qū)輻射擴張項目接踵而至，物流網(wǎng)絡完善，產能有望進一步釋放。2023/4/28 PE（TTM）32.64倍，處于49.71%歷史中區(qū)。3）潤達轉債：立足華東、輻射全國的醫(yī)學實驗室綜合服務商，隨疫情影響逐漸消散，2022年及2023Q1均實現(xiàn)營收凈利雙增長，且盈利能力及財務風險保持穩(wěn)定。商業(yè)板塊IVD業(yè)務和集約化平臺服務乘政策東風前景較好，工業(yè)板塊加大研發(fā)投入并積極拓展對外合作有助于釋放增長潛力。2023/4/28 PE（TTM）16.42倍，處于10.68%歷史低位，長期看好上升空間進一步打開。4）塞力轉債：主營醫(yī)療集約化業(yè)務與運營服務，2022年及2023Q1業(yè)績承壓，營收凈利均下滑，盈利能力尚未修復。伴隨疫情影響消退、應收賬款回收、SPD項目逐漸落地或可帶來新的業(yè)績驅動，建議觀望中長期業(yè)績復蘇進度。
　　轉債行情復盤與分析：1）柳藥轉債：平衡型標的，具備一定債底保護，彈性不弱于股性標的英特轉債，價格、溢價率均低于同為平衡型的潤達轉債，或表明其性價比更高；市場關注增多，交易流動性良好，基本面較好，或可作為“雙低策略”可選標的埋伏左側機會，配置盤需警惕隱含強贖風險。2）英特轉債：偏股型標的，股性強于其余標的，彈性空間較好，平價及價格呈小幅震蕩上行走勢，平價驅動估值變化；市場關注有限但近期熱度增加，平價接近強贖線故需警惕強贖風險。3）潤達轉債：平衡型標的，具備“攻防兩相宜”特質，股債性接近柳藥轉債但略有不及；市場熱度較高但有所分化，性價比略弱于柳藥轉債，鑒于2只標的正股業(yè)績增勢穩(wěn)健，潤達轉債正股估值稍低，建議同步關注其替代可能性。4）塞力轉債：純債型標的，債底較厚，防守屬性顯著；市場熱度一般，由于缺乏基本面支撐，若短期內無明顯利好催化，預計當前高企的轉股溢價率難以回落，轉債價格仍將維持當前水平，上行概率較小。
　　五大維度推薦轉債標的：1）正股基本面：潤達≈柳藥＞英特＞塞力。潤達轉債內外驅動因素強勁，業(yè)績回升迅速；柳藥轉債因優(yōu)化批發(fā)品種結構并加強工業(yè)板塊布局，盈利能力強，疊加零售藥房板塊發(fā)力，當前估值較低，基本面表現(xiàn)優(yōu)于英特轉債；塞力轉債業(yè)績承壓嚴重。2）等平價溢價率測試：塞力＞柳藥＞英特＞潤達。塞力轉債估值合理，性價比較優(yōu)，柳藥、英特轉債性價比居中，高平價區(qū)間前者套利機會更高。3）股性強弱：英特＞柳藥≈潤達＞塞力。英特轉債溢價率較低，塞力轉債溢價率較高，柳藥、潤達轉債居中。4）轉債價格彈性：柳藥＞潤達＞英特＞塞力。柳藥、潤達轉債溢價率雖高于英特轉債，但估值實際向上彈性空間或大于英特轉債。5）機構持倉：柳藥＞潤達＞英特＞塞力。市場對潤達、柳藥轉債新增關注較多，但柳藥轉債流通盤較大賦予額外優(yōu)勢，塞力轉債熱度一般。6）我們推薦穩(wěn)健型投資者對性價比較高、向上彈性較好、向下保護不弱且正股基本面向好的柳藥、潤達轉債予以關注。
　　風險提示：政策變動風險；正股表現(xiàn)不及預期；發(fā)行人違約風險。