>> 東吳證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列(七)：醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(行業(yè)分析篇)-230522
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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剛性需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，“醫(yī)改”助推行業(yè)變革，醫(yī)藥商業(yè)疫后快速回春：
1）產(chǎn)業(yè)鏈：醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)連接上游醫(yī)藥生產(chǎn)及下游終端消費(fèi)，負(fù)責(zé)從上游企業(yè)采購(gòu)產(chǎn)品并銷售給下游終端，主要包括批發(fā)和零售兩種業(yè)態(tài)。上游企業(yè)按照產(chǎn)品種類可以分為西藥供應(yīng)企業(yè)、中成藥供應(yīng)企業(yè)、醫(yī)療器械供應(yīng)企業(yè)等，下游終端消費(fèi)市場(chǎng)主要為醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店。從產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)來(lái)看，醫(yī)藥商品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之間相互影響，上游和中游的原料藥成本、研發(fā)成本及銷售費(fèi)用會(huì)直接影響終端藥械商品價(jià)格，而下游終端對(duì)于藥械商品的選擇也會(huì)影響上游企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張；且上下游產(chǎn)品的買賣價(jià)差在很大程度上影響中游醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)空間。從醫(yī)藥商業(yè)角度來(lái)看，醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)從業(yè)企業(yè)對(duì)于上游的議價(jià)能力較強(qiáng)，但對(duì)于下游的主導(dǎo)作用較弱。未來(lái)隨著醫(yī)保改革、帶量采購(gòu)政策的深化落實(shí)，醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒏吋ち?，預(yù)計(jì)行業(yè)的分化、整合、重組有望加劇。
2）行業(yè)集中度：我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)總體集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。批發(fā)行業(yè)方面，呈現(xiàn)以4家全國(guó)龍頭企業(yè)領(lǐng)銜、N家區(qū)域性代表企業(yè)輔助的競(jìng)爭(zhēng)格局，近年來(lái)集中度快速提升，CR100由2012年的64%增至2021的74.5%，但仍有較大整合空間。未來(lái)由于醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)的雙邊網(wǎng)絡(luò)屬性行業(yè)、疊加醫(yī)改背景下“兩票制”、“帶量采購(gòu)”和“藥品零加成”等政策不斷推進(jìn)及第三方物流大規(guī)模介入醫(yī)藥物流行業(yè)，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。零售行業(yè)方面，我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)集中度仍處于較低水平，2021年銷售額前100位企業(yè)銷售總額占比CR100僅為35.6%，藥店連鎖經(jīng)營(yíng)是未來(lái)趨勢(shì)，龍頭醫(yī)藥零售企業(yè)將憑借其規(guī)范化經(jīng)營(yíng)模式和規(guī)模經(jīng)濟(jì)控本增利優(yōu)勢(shì)，在監(jiān)管加強(qiáng)和“處方外流”背景下受益，而營(yíng)運(yùn)能力和議價(jià)能力不足的單體藥店將面臨淘汰，推動(dòng)醫(yī)藥零售行業(yè)集中度提升。
3）從業(yè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力包括：規(guī)模優(yōu)勢(shì)：規(guī)模較大的企業(yè)往往擁有較強(qiáng)的采購(gòu)議價(jià)能力、更高的市場(chǎng)影響力和品牌知名度、更完善的E2E供應(yīng)鏈流程等優(yōu)勢(shì)，能夠降本增效，下游客戶更偏向和龍頭企業(yè)合作，隨著醫(yī)改政策不斷推進(jìn)，醫(yī)藥流通中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮，中小規(guī)模企業(yè)將面臨淘汰或被并購(gòu)整合的局面。資金優(yōu)勢(shì)：醫(yī)藥流通屬于資本密集型行業(yè)，擴(kuò)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、完善采購(gòu)體系等需要大量長(zhǎng)期資本投入，且由于產(chǎn)業(yè)鏈下游地位較為強(qiáng)勢(shì)，批發(fā)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金占用較為嚴(yán)重。專業(yè)服務(wù)能力：主要為消費(fèi)零售企業(yè)的藥房專業(yè)服務(wù)和物流配送能力。渠道優(yōu)勢(shì)：渠道網(wǎng)絡(luò)對(duì)提高市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)份額具有決定性作用，批零一體化發(fā)展的企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。上下游資源優(yōu)勢(shì)：“下游規(guī)模以上醫(yī)院準(zhǔn)入”和“上游醫(yī)藥品種授權(quán)”對(duì)于醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，后者指品種齊全程度。
4）現(xiàn)狀及展望：需求方面：長(zhǎng)期來(lái)看，人口老齡化、慢性病患病率增加疊加居民醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)，醫(yī)藥消費(fèi)需求將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；中期來(lái)看，政策端持續(xù)發(fā)力推動(dòng)“處方外流”，利好醫(yī)藥零售市場(chǎng)；短期來(lái)看，疫情影響逐漸消退，疫后醫(yī)療保健消費(fèi)常態(tài)化。供給方面：醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)積極調(diào)整以應(yīng)對(duì)行業(yè)變局，一方面，龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)、加盟等方式積極橫縱向擴(kuò)張以提升市占率和影響力；另一方面，連鎖藥店努力變革向數(shù)字化、多元化、專業(yè)化方向發(fā)展。醫(yī)藥流通巨頭多種手段搶占市場(chǎng)份額，加速橫縱向擴(kuò)張，橫向上實(shí)行“批零一體”和數(shù)字化經(jīng)營(yíng)模式，縱向上并購(gòu)上游藥品企業(yè)和下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合以發(fā)揮規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)。
綜上，醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展空間不斷擴(kuò)大，企業(yè)自發(fā)轉(zhuǎn)型升級(jí)，前景樂(lè)觀，建議關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)。此外，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療興起和“處方外流”背景下，醫(yī)藥零售企業(yè)積極探索醫(yī)藥電商商業(yè)模式，零售藥房向?qū)I(yè)、多元方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，客戶粘性及市場(chǎng)份額有望增長(zhǎng)，推薦關(guān)注醫(yī)藥零售行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，藥價(jià)降幅超預(yù)期，處方外流不及預(yù)期
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