>> 東吳證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)追蹤系列(四)：中藥行業(yè)可轉(zhuǎn)債2022A&2023Q1業(yè)績點(diǎn)評及推薦更新-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
2625KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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2022A&2023Q1正股業(yè)績點(diǎn)評：1）敖東轉(zhuǎn)債：得益于中藥板塊穩(wěn)健增長，連鎖藥店和食品板塊快速增長，公司2022年實(shí)現(xiàn)營收28.68億元（+24.5%，yoy，下同）；但由于投資損失和公允價(jià)值變動(dòng)損失大幅增加，歸母凈利潤17.81億元（+0.01%），未見增長。盈利能力較強(qiáng)但有所下降，銷售毛利率51.16%（-2.19pct），銷售凈利率62.79%（-18.32pct），主要系投資損失所致。公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流4.24億元（+30.48%），現(xiàn)金流充裕；2022年末資產(chǎn)負(fù)債率15.5%，流動(dòng)比率2.7，償債壓力低。結(jié)合2023Q1業(yè)績來看，公司營收持續(xù)增長，盈利向好，實(shí)現(xiàn)營收7.88億元（+23.64%），歸母凈利潤4.86億元（+719.23%），主要系公司對廣發(fā)證券的投資收益、交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值及主營業(yè)務(wù)利潤同比增加所致。截至2023/5/10，公司P/ETTM為9.01倍，位于歷史6.04%分位，處于極低區(qū)間，疊加業(yè)績表現(xiàn)較好，投資性價(jià)比較高。2）奇正轉(zhuǎn)債：核心產(chǎn)品貼膏劑和軟膏劑驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長，2022年實(shí)現(xiàn)營收20.45億元（+15.49%），高于預(yù)期；歸母凈利潤4.72億元（-34.01%），主要系公司參與設(shè)立的并購基金所持上市標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)間接影響公司非經(jīng)常性損益所致，扣非歸母凈利潤4.40億元（+27.57%）。由于主要產(chǎn)品毛利下降和非經(jīng)常損益影響，公司盈利能力有所下降，銷售毛利率84.15%（-1.02pct），銷售凈利率22.96億元（-42.81pct）。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降，但短期償債壓力不大，2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流2.86億元（-72.4%），2022年末資產(chǎn)負(fù)債率42.45%，流動(dòng)比率2.35。由于2023年初疫情管控放開導(dǎo)致短期內(nèi)終端需求暫時(shí)下降、核心產(chǎn)品銷售受到影響，2023Q1業(yè)績承壓，實(shí)現(xiàn)營收2.96億元（-27.39%），歸母凈利潤0.93（+6.52%）。截至2023/5/10，公司P/ETTM為25.8倍，位于歷史18.31%分位，處于較低區(qū)間。3）特一轉(zhuǎn)債：得益于核心產(chǎn)品止咳寶等藥品銷售恢復(fù)良好，公司2022年實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤的雙重增長，營收8.87億元（+16.94%），基本符合預(yù)期，歸母凈利潤1.78億元（+40.41%）。盈利能力整體加強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率49.04%（-7.54pct），主要系材料成本上升所致；銷售凈利率20.10%（+20.07pct），主要系期間費(fèi)用控制良好，期間費(fèi)用率同比下降15.19%所致。公司短期償債壓力略大，2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流3.72億元（+44.72%）；2022年末資產(chǎn)負(fù)債率44.88%，流動(dòng)比率1.02。公司2023Q1藥品銷售大幅走強(qiáng)，業(yè)績強(qiáng)勁增長，實(shí)現(xiàn)營收3.04億元（+56.5%），歸母凈利潤1.05億元（+130.96%）。截至2023/5/10，公司P/ETTM為21.12倍，位于歷史4.83%分位，處于極低區(qū)間，結(jié)合公司業(yè)績增勢強(qiáng)勁，估值有望進(jìn)入更高區(qū)間。4）新天轉(zhuǎn)債：婦科、泌尿系統(tǒng)和清熱解毒三大核心板塊支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長，2022年實(shí)現(xiàn)營收10.88億元（+12.15%），略低于預(yù)期，歸母凈利潤1.16億元（+15.4%）。公司盈利能力基本穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率77.26%（-2.52pct），銷售凈利率10.67%（+2.9pct）。由于公司支付購貨款增加，2021至2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流入持續(xù)下降，2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流0.76億元（-39%），公司現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)或較高；但償債能力尚可，2022年末資產(chǎn)負(fù)債率38.76%，流動(dòng)比率1.23。2023Q1公司業(yè)績下滑，主要系年初疫情管控全面放開疊加公司營銷架構(gòu)改革影響產(chǎn)品銷售所致，營收2.09億元（-16.24%），歸母凈利潤0.25億元（-18.74%）。截至2023/5/10，公司P/ETTM為30.85倍，位于歷史27.42%分位，隨公司營銷改革完成，關(guān)注業(yè)績復(fù)蘇情況。5）壽仙轉(zhuǎn)債/壽22轉(zhuǎn)債：公司業(yè)績向好，但略低于預(yù)期，2022年實(shí)現(xiàn)營收8.29億元（+8.07%），主要系核心產(chǎn)品靈芝孢子粉類產(chǎn)品銷售穩(wěn)健增長所致，歸母凈利潤2.78億元（+38.32%）。毛利提升疊加費(fèi)用控制良好，公司盈利能力有所增強(qiáng)，銷售毛利率84.42%（+1.06pct）；銷售凈利率33.47%（+28.19pct）。公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極低，現(xiàn)金流充裕，償債能力強(qiáng)，2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流3.41億元（+15.03%），主要系銷售收入增加所致，2022年末資產(chǎn)負(fù)債率33.28%，流動(dòng)比率3.9。受年初疫情影響，2023Q1業(yè)績增速放緩，營收2.06億元（+1.2%），歸母凈利潤0.63億元（+6.13%）。截至2023/5/10，公司P/ETTM為30.84，位于歷史4.01%分位，表明當(dāng)前估值極低，疊加基本面良好，增長動(dòng)能預(yù)計(jì)維持。
2023Q1至今轉(zhuǎn)債行情復(fù)盤與分析：1）敖東轉(zhuǎn)債：截至2023/5/10，轉(zhuǎn)債價(jià)格124.4元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率14.75%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率5.55%，純債溢價(jià)率21.11%，到期收益率-18.2%，屬于平衡偏股型標(biāo)的，債底保護(hù)尚可，自2022年9月下修以來，平價(jià)走高驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上行，股性日益加強(qiáng)。從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和平價(jià)走勢來看，2023年以來或因正股基本面利好導(dǎo)致平價(jià)持續(xù)上行，溢價(jià)率被動(dòng)壓縮，目前已至歷史極低分位；此外，目前平價(jià)向強(qiáng)贖線靠近，警惕強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。2）奇正轉(zhuǎn)債：截至2023/5/10，轉(zhuǎn)債價(jià)格122.23元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-3.34%，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率22.23%，純債溢價(jià)率18.15%，到期收益率-1.49%，屬于平衡型標(biāo)的，向上彈性不弱，債底保護(hù)較厚，股性債性較為均衡。從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和平價(jià)走勢來看，2023年以來二者波幅溫和，轉(zhuǎn)
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