>> 東吳證券-固收點評：債市“通縮”交易情緒減弱-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
558KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
數據公布：2023年5月11日，國家統計局公布CPI和PPI相關數據：2023年4月，CPI同比上漲0.1%，漲幅較3月下行0.6個百分點；PPI同比下降3.6%，降幅較3月擴大1.1個百分點。
觀點
鮮菜鮮果價格波動較大，交通通信價格成非食品項主要拖累。2023年4月CPI環(huán)比下降0.1%，降幅較3月收窄0.2個百分點；CPI同比上漲0.1%，漲幅比3月下行0.6個百分點。從分項來看，食品項價格當月同比較3月下降2.0個百分點，非食品項價格當月同比較3月下行0.2個百分點：（1）鮮菜和鮮果大量上市價格回落，豬肉產能充足而需求進入淡季令價格下行。鮮菜方面，4月鮮菜價格環(huán)比下降6.1%，同比下降13.5%。由于天氣轉暖，鮮菜上市量增加，歷年4月的鮮菜價格通常均會出現環(huán)比回落。此外，由于去年4月運輸不暢，導致基數較高，因此今年4月的鮮菜價格同比下降13.5%，降幅較上月擴大2.4個百分點。豬肉方面，產能充足，疊加冬季的豬肉消費旺季過去，4月豬肉價格環(huán)比下降3.8%。（2）小長假期間出行需求增加，帶動飛機票和賓館住宿等價格上漲，成為非食品項中的亮點。交通工具租賃費、飛機票、賓館住宿和旅游價格均有上漲，漲幅在4.6%—8.1%之間。此外去年4月疫情造成的低基數效應令此類服務價格的同比價格漲幅在7.2%—28.7%之間。（3）非食品項中汽車和能源價格的回落成為主要拖累，令交通通信分項價格的環(huán)比和同比均下降。受國際原油價格波動影響，國內汽油和柴油價格環(huán)比均下降1.7%，同比分別下降10.6%和11.5%，降幅分別擴大4.0和4.2個百分點。同時，受車企價格戰(zhàn)影響，燃油小汽車和新能源小汽車價格分別環(huán)比下降1.0%和0.9%。因此，CPI中的交通通信分項環(huán)比下降0.4%，同比下降3.3%。展望后期，非食品項中車輛和燃油的價格仍在下滑趨勢中，而教育文化娛樂分項價格的回升能否有效對沖需要觀察彈性需求的釋放?？傮w而言，我們預計2023年后續(xù)的CPI當月同比均將處于低位，四季度由于基數原因將略有回升。
需求恢復不及預期，疊加基數效應令PPI當月同比降幅擴大。2023年4月PPI環(huán)比由上月持平轉為下降0.5%，同比下降3.6%，降幅較3月擴大1.1個百分點。分項來看，生產資料價格環(huán)比下降0.6%，生活資料價格環(huán)比下降0.3%。（1）國內需求恢復不及預期，令鋼材和水泥等建材價格回落。石油瀝青裝置開工率4月波動回落，與房地產市場的降溫相呼應，單單依靠基建難以拉動大宗商品的需求，因此黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比下降1.0%，水泥制造價格環(huán)比下降0.1%。（2）國際原油價格下降，令相關行業(yè)價格回落。2023年4月布倫特原油期貨結算價當月同比下降21.29%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比下降2.3%。煤炭產能繼續(xù)釋放，加之進口量仍較大，而正處用煤淡季，供需錯配下煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比下降4.0%。展望后期，經濟恢復進程較為反復，同時由于2023年上半年的PPI當月同比翹尾因素依然較高，我們預計PPI同比將維持負值，下半年有望轉正。
債市觀點：CPI和PPI同比繼上月后延續(xù)回落，但圍繞著“通縮”的交易告一段落，我們預計下半年CPI和PPI均將溫和回升。近期債券利率下行主要圍繞存款利率下調展開，當前國債收益率已經下行到較低點位，進一步下探的催化因素包括經濟超預期下跌和降息，分別對應2020年因疫情造成的低點和2022年8月的超預期MLF利率下調。針對經濟，雖動力不足，但總量依然處于“弱復蘇”階段；針對降息，政策利率下調可能性較低，總量型政策將讓位于結構型政策，但為緩解銀行息差壓力，存款利率的進一步下調存在可能性。就目前點位而言，追漲的性價比較低，建議謹慎參與波段操作。
風險提示：大宗商品價格波動風險；宏觀政策變動風險
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