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2022A&2023Q1正股業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：
　　濮耐轉(zhuǎn)債：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.36億元(同比+12.75%)，歸母凈利潤(rùn)2.30億元(同比+174.18%)，主要系公司進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)內(nèi)大客戶(hù)以及海外市場(chǎng)收入創(chuàng)新高貢獻(xiàn)增量。盈利能力有所提升，毛利率為20.06%(同比+1.32pct)，凈利率為4.35%(同比+2.57pct)，主要系公司集中招標(biāo)并實(shí)現(xiàn)從保供到經(jīng)營(yíng)角色的轉(zhuǎn)變，有效降低原料采購(gòu)價(jià)格以控制成本。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出2.61億元(同比-37.86%)，主要系報(bào)告期以現(xiàn)金形式支付貨款增加所致；2022年年末資產(chǎn)負(fù)債率為55.47%，流動(dòng)比率為1.79，償債能力較好。2023Q1公司營(yíng)收穩(wěn)中有升，利潤(rùn)有所下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.18億元(同比+6.99%)，歸母凈利潤(rùn)0.44億元(同比-41.28%)。截至2023/4/28，公司P/ETTM為19.87倍，位于30.30%分位，性?xún)r(jià)比尚可。
　　壘知轉(zhuǎn)債：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.47億元(同比-19.75%)，歸母凈利潤(rùn)2.11億元(同比-22.46%)，主要系疫情擾動(dòng)、下游建筑業(yè)需求下行，拖累公司外加劑等產(chǎn)品的銷(xiāo)售。受原材料成本下行利好，公司盈利能力有所提升，毛利率為21.59%(同比+3.31pct)，凈利率為5.25%(同比-0.34pct)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.20億元(同比+30.60%)，主要系銷(xiāo)售回款同比增加；2022年年末資產(chǎn)負(fù)債率為42.43%，流動(dòng)比率為2.12，償債能力較好。受下游需求低迷影響，2023Q1公司業(yè)績(jī)有所下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.80億元(同比-11.59%)，歸母凈利潤(rùn)0.48億元(同比-13.43%)。截至2023/4/28，公司P/ETTM為21.81倍，位于67.03%分位，性?xún)r(jià)比尚可。
　　博22轉(zhuǎn)債：2022年，受疫情反復(fù)及下游需求不佳影響，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.15億元(同比-17.84%)，歸母凈利潤(rùn)2.88億元(同比-45.96%)。減水劑開(kāi)工不足、終端壓力較大，產(chǎn)品毛利率下行帶動(dòng)公司整體毛利率下行，毛利率為34.30%(同比-0.99pct)，凈利率為9.64%(同比-3.61pct)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.19億元(同比-34.77%)，主要系經(jīng)營(yíng)性付款增加所致；2022年年末資產(chǎn)負(fù)債率為40.70%，流動(dòng)比率為2.34，償債能力較好。2023Q1公司業(yè)績(jī)降幅收窄，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.66億元(同比-7.06%)，歸母凈利潤(rùn)0.40億元(同比-49.63%)，主要系公司產(chǎn)能建設(shè)、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)補(bǔ)充，營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用偏高拖累利潤(rùn)。截至2023/4/28，公司P/ETTM為24.88倍，位于80.02%分位。
　　天路轉(zhuǎn)債：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.45億元(同比-33.44%)，歸母凈利潤(rùn)-5.19億元(同比-1396.04%)，主要系西藏水泥熟料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，且重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)工較少，水泥銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊跌，疊加煤炭成本趨高，利潤(rùn)受挫，同時(shí)公司多個(gè)項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值和商譽(yù)減值。西藏整體水泥市場(chǎng)供過(guò)于求，水泥產(chǎn)量、銷(xiāo)量、價(jià)格均售不及往期，疊加煤炭?jī)r(jià)格居高，公司盈利能力處于低谷，毛利率為4.71%(同比-11.45pct)，凈利率為-15.65%(同比-17.38pct)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出0.49億元，22年年末資產(chǎn)負(fù)債率為56.66%，流動(dòng)比率為1.49，償債能力尚可。3月以來(lái)西藏區(qū)內(nèi)項(xiàng)目陸續(xù)復(fù)工，2023Q1公司業(yè)績(jī)降幅收窄，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.32億元(同比-23.41%)，歸母凈利潤(rùn)-0.85億元(同比下降0.28億元)。截至2023/4/28，公司P/ETTM為-12.09倍。
　　萬(wàn)青轉(zhuǎn)債：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.82億元(同比-20.58%)，歸母凈利潤(rùn)3.88億元(同比-75.64%)，主要系受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及新冠疫情等因素影響，市場(chǎng)需求不足，水泥量?jī)r(jià)齊跌，且公司墻材企業(yè)出現(xiàn)虧損、計(jì)提減值。水泥量?jī)r(jià)齊跌，疊加煤炭等原燃材料價(jià)格漲幅較大，公司盈利能力下滑，毛利率為17.48%(同比-9.88pct)，凈利率為5.18%(同比-11.07pct)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流8.45億元(同比-54.88%)；2022年年末資產(chǎn)負(fù)債率為42.60%，流動(dòng)比率為1.63，償債能力較好。2023Q1公司水泥價(jià)格同比下滑，業(yè)績(jī)延續(xù)承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.54億元(同比-28.60%)，歸母凈利潤(rùn)0.92億元(同比-55.97%)。截至2023/4/28，公司P/ETTM為25.94倍，位于99.43%分位。
　　冀東轉(zhuǎn)債：2022年，受經(jīng)濟(jì)下行壓力及房地產(chǎn)行業(yè)下行等因素影響，公司水泥和熟料綜合銷(xiāo)量同比下降，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收345.44億元(同比-4.94%)，歸母凈利潤(rùn)13.58億元(同比-51.69%)。成本端煤炭等原燃材料價(jià)格漲幅較大，公司盈利能力下滑，毛利率為20.48%(同比-6.41pct)，凈利率為4.07%(同比-7.44 pct)。受價(jià)格端和成本端影響，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流22.69億元(同比-63.47%)；2022年年末資產(chǎn)負(fù)債率為47.43%，流動(dòng)比率為1.19，短期償債能力略大。2023Q1水泥價(jià)格同比下滑，公司業(yè)績(jī)延續(xù)承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.84億元(同比4.35%)，歸母凈利潤(rùn)-7.92億元，同比下滑5.59億元。截至2023/4/28，公司P/ETTM為27.16倍，位于72.22%分位。
　　2023Q1至今轉(zhuǎn)債行情復(fù)盤(pán)與分析：
　　濮耐轉(zhuǎn)債：截至2023/4/28，濮耐轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為31.92%，純債溢價(jià)率為14.64%，屬于偏債型轉(zhuǎn)債。2023年以來(lái)，轉(zhuǎn)債價(jià)格隨正股上行小幅提升后保持平穩(wěn)，債底保護(hù)較好。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)呈“V”型，3月以來(lái)正股下跌導(dǎo)致溢價(jià)率被動(dòng)抬升；平價(jià)走勢(shì)呈倒“V”型，目前接近下修線(xiàn)，但考慮到轉(zhuǎn)債存續(xù)期超3年，短期內(nèi)暫無(wú)下修風(fēng)險(xiǎn)。
　　壘知轉(zhuǎn)債：截至2023/4/28，壘知轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為48.87%，純債溢價(jià)率為33.83%，屬于平衡