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存量城投債及主體現(xiàn)狀：1）2012年至2022年期間，廣西各年末城投債存量規(guī)模占全國比例呈現(xiàn)“先降后升再降”的趨勢，各年度發(fā)債節(jié)奏整體偏緊，全國占比總體呈下行趨勢，且近三年降幅較大，或受較快抬升的城投債務(wù)率所限；此外，廣西地方公共財(cái)政收入在全國占比逐年走低，表明當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力偏弱且呈下降趨勢，政府擔(dān)保能力較弱。2）廣西城投債務(wù)率呈波浪狀上升態(tài)勢，2022年末廣西城投債務(wù)率達(dá)到118.6%，在全國范圍內(nèi)處于中上水平，表明廣西全域當(dāng)前城投債務(wù)負(fù)擔(dān)略重，但地方政府對城投債的依賴程度尚可，地方政府融資仍以一般債和專項(xiàng)債為主，隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。3）廣西存量債券余額規(guī)模為2019.78億元，位列全國第16位，存量城投債平均票面利率6.02%，位列全國第四，融資成本處于高位，或主要由于廣西經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不夠合理，城投主體資質(zhì)一般而政府兜底能力較弱，投資人需要更高的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，導(dǎo)致城投主體發(fā)行成本較高，融資通道受阻。4）存量城投債中，主體評級以AAA、AA+和AA級為主，占比分別為24.79%、27.82%和45.57%；剩余期限集中于中短期，1Y-6Y期區(qū)間內(nèi)債券余額占比合計(jì)79%；券種以私募債為主，占比達(dá)到36.2%。5）廣西城投主體共計(jì)66家，累計(jì)發(fā)行債券4668.38億元，中低資質(zhì)主體數(shù)量龐大，占所有城投主體的七成左右。6）存量債券余額大于35億元的主體共14家，余額共計(jì)約1566億元，占比約77.17%，整體融資結(jié)構(gòu)合理，違約風(fēng)險(xiǎn)可控。7）其中，廣西城投龍頭平臺廣西交投的存量債券余額一騎絕塵，未來一年內(nèi)公司將承受較大的債務(wù)到期兌付壓力，但其融資成本低，融資實(shí)力較強(qiáng)的同時(shí)償債能力較好，受市場認(rèn)可程度較高，經(jīng)營風(fēng)格相對穩(wěn)健。8）廣西頭部城投平臺具有顯著的地域集中性，柳州市償債壓力較其余縣市更為凸顯。
　　一級市場發(fā)行情況：1）2022年廣西共發(fā)行城投債512.46億元，處于全國中后位置；平均票面利率4.8%，位于全國第10位，表明廣西城投債受當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等問題制約，整體融資成本較高，發(fā)行規(guī)模因而受限，儲備縮短資金回籠周期、提供長期穩(wěn)定運(yùn)營收益的項(xiàng)目將成為平臺提升自身融資和償債能力的關(guān)鍵因素。2）主體評級以AAA、AA級為主，占比近80%；發(fā)行期限多在3-5年內(nèi)，占比45%；券種以中票和私募債為主，合計(jì)占比過半；主體行業(yè)基本集中于工業(yè)領(lǐng)域。
　　未來償債壓力：1）2023年剩余三季度整體兌付壓力與2024年全年基本持平。2）2023年二季度起將有42家廣西發(fā)債主體償付總額748.03億元的城投債，平均兌付金額約17.81億元，預(yù)計(jì)2023全年廣西城投債發(fā)債主體違約風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但剩余期限在一年及以內(nèi)的債券金額達(dá)到七成以上，故仍需關(guān)注此類主體短期內(nèi)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)情況及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　二級市場成交與收益表現(xiàn)：1）成交表現(xiàn)：2022年廣西全年成交量為1346.06億元，年換手率為67.25%，在二級市場活躍度偏低。2）收益率：2014年1月2日至2021年4月14日內(nèi)城投債收益率與基準(zhǔn)利率走勢基本一致，自2018年7月起，利差持續(xù)走闊，表明廣西城投債收益率明顯高于同等級其他區(qū)域城投債，或源于廣西債務(wù)率偏高但缺乏充足的經(jīng)濟(jì)造血實(shí)力和政府財(cái)力支持，區(qū)域信用環(huán)境惡化，輿情頻發(fā)，造成二級市場收益率表現(xiàn)與全國城投板塊收益率相背離的態(tài)勢長期持續(xù)。3）信用利差：截至2023年4月14日，廣西城投債信用利差收于529.92BP，仍遠(yuǎn)高于75%分位數(shù)，處于歷史極高位置。4）鑒于廣西城投債到期回售高峰與償債壓力迫在眉睫，我們預(yù)計(jì)在債務(wù)化解信號尚不清晰的形勢下，廣西城投債信用利差仍將維持高位，建議投資者持續(xù)關(guān)注廣西化債進(jìn)度及地方化債政策，對廣西全域不同縣市區(qū)分看待，篩選由于信用輿情蔓延而致使估值錯(cuò)殺的高性價(jià)比城投個(gè)券并適度配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投相關(guān)政策超預(yù)期收緊；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在偏差。