>> 東吳證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列(五)：公用事業(yè)燃氣行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(可轉(zhuǎn)債分析與推薦篇)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 1354KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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觀點
轉(zhuǎn)債行情復盤與分析：1）貴燃轉(zhuǎn)債：股債平衡型標的，價格123元，溢價率13.74%，AA級，債底保護一般，向上彈性尚可，兼?zhèn)洹斑M攻性”和“防守性”，評級及存量規(guī)模均在燃氣行業(yè)中處于中游水平；預計業(yè)績負面消息或已反映在轉(zhuǎn)債價格中，短期內(nèi)較低的溢價率位置出現(xiàn)明顯變動概率不大。2）皖天轉(zhuǎn)債：股債平衡型標的，價格118元，溢價率20.61%，AA+級，向下保護安全邊際優(yōu)于貴燃轉(zhuǎn)債，亦不乏向上彈性空間，適于風險承受能力有限的謹慎型投資者；平價隨板塊引領(lǐng)上升，但行業(yè)出現(xiàn)負面形勢時仍走出獨立行情，正股自身具備的抗跌能力為轉(zhuǎn)債標的估值增添額外的“保護罩”；價格偏低，估值相對便宜，符合“低價格、低溢價率”的“雙低”策略，左側(cè)交易機會凸顯，投資性價比較高。3）天壕轉(zhuǎn)債：純股型標的，價格240元，溢價率4.80%，A+級，股性顯著且長期保持穩(wěn)定，債底保護相對較薄，較低的溢價率表明轉(zhuǎn)債價格與正股價格漲跌趨勢基本同步；價格處于高位，多次觸發(fā)強贖條款均未行權(quán)，疊加目前剩余期限較長且轉(zhuǎn)股比例較低表明短期內(nèi)強贖風險極低而長期贖回風險高于其余標的，可考慮利用其顯著的股性屬性積極獲取正股價格上漲時帶來的彈性收益。4）首華轉(zhuǎn)債：純債型標的，價格102元，溢價率101.52%，AA級，余額規(guī)模位列行業(yè)第一且評級處于中上游水平，債底保護較好，風險總體可控，投資安全性較高，轉(zhuǎn)股溢價率持續(xù)高位，向上彈性空間較小，平價需大幅上行至完全消化較高溢價率后才可能驅(qū)動估值上升。
五大維度推薦轉(zhuǎn)債標的：1）正股基本面：天壕轉(zhuǎn)債>皖天轉(zhuǎn)債>首華轉(zhuǎn)債>貴燃轉(zhuǎn)債。天壕轉(zhuǎn)債預計2022年歸母凈利潤大幅提升；皖天轉(zhuǎn)債2022年實現(xiàn)營收凈利雙雙兩位數(shù)正增；首華轉(zhuǎn)債業(yè)績承壓，預告2022年凈利潤同比減少31.33%-41.53%；貴燃轉(zhuǎn)債業(yè)績尚處修復階段，2022年歸母凈利潤預計同比減少89.79%-85.25%。結(jié)合P/E(TTM)而言，天壕轉(zhuǎn)債正股估值處于歷史較低位置，經(jīng)營業(yè)績亮眼，債務壓力適中，但現(xiàn)金流和償債能力一般；皖天轉(zhuǎn)債、首華轉(zhuǎn)債正股估值均接近歷史極低位置，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中向好，整體債務壓力小且現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)流暢，償債能力優(yōu)秀；貴燃轉(zhuǎn)債正股估值雖處于極低水平，但經(jīng)營業(yè)績尚在修復中，資產(chǎn)負債率相對較高，流動性一般，償債風險較高，建議等待其基本面修復回暖的信號再行配置。2）等平價溢價率測試：天壕轉(zhuǎn)債>皖天轉(zhuǎn)債≈貴燃轉(zhuǎn)債>首華轉(zhuǎn)債。貴燃轉(zhuǎn)債與皖天轉(zhuǎn)債估值適中，皖天轉(zhuǎn)債的投資性價比略優(yōu)于貴燃轉(zhuǎn)債，天壕轉(zhuǎn)債當前估值相對偏低，首華轉(zhuǎn)債當前估值有所偏高。3）股性強弱：天壕轉(zhuǎn)債>貴燃轉(zhuǎn)債≈皖天轉(zhuǎn)債>首華轉(zhuǎn)債。天壕轉(zhuǎn)債以其極低的轉(zhuǎn)股溢價率顯示其“純股型”屬性，股性較強；貴燃轉(zhuǎn)債及皖天轉(zhuǎn)債為“股債平衡型”屬性，其中皖天轉(zhuǎn)債的債底保護相對于貴燃轉(zhuǎn)債更厚，股性適中；首華轉(zhuǎn)債則為“純債型”屬性，股性偏弱。4）轉(zhuǎn)債價格彈性：天壕轉(zhuǎn)債>貴燃轉(zhuǎn)債>皖天轉(zhuǎn)債>首華轉(zhuǎn)債?；诳赊D(zhuǎn)債價格與其正股價格的日漲跌幅的比值來測算彈性指標，結(jié)果與轉(zhuǎn)股溢價率指標所提示股性強弱總體吻合。5）機構(gòu)持倉：皖天轉(zhuǎn)債>貴燃轉(zhuǎn)債≈首華轉(zhuǎn)債>天壕轉(zhuǎn)債。流動性方面，皖天轉(zhuǎn)債流動性相對較優(yōu)，貴燃、首華轉(zhuǎn)債次之，天壕轉(zhuǎn)債一般；增持幅度和均衡性方面，皖天轉(zhuǎn)債機構(gòu)增持幅度較大且各機構(gòu)增持數(shù)量較均衡，貴燃轉(zhuǎn)債和首華轉(zhuǎn)債增持幅度同樣較大但增持數(shù)量集中在少數(shù)機構(gòu)，天壕轉(zhuǎn)債增持幅度較小，可見市場交投情緒的分化程度較為顯著。6）綜上，推薦投資風格相對穩(wěn)健、追求收益風險比最大化、風險厭惡型投資者對皖天轉(zhuǎn)債予以關(guān)注，投資風格相對激進、追求收益最大化、風險承受能力較強的投資者對天壕轉(zhuǎn)債予以關(guān)注。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期；需求波動超預期；天然氣價格波動超預期。
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