>> 東吳證券-轉債行業(yè)圖譜系列(五)：公用事業(yè)燃氣行業(yè)可轉債梳理(行業(yè)及正股分析篇)-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 1964KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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觀點
低碳背景下燃氣能源優(yōu)勢顯著，需求與供給有望實現(xiàn)雙重擴張：1）能源優(yōu)勢：作為燃氣的重要部分，天然氣清潔高效優(yōu)勢顯著，在全球低碳背景下消費需求重要性日益凸顯。2）現(xiàn)狀及展望：行業(yè)總體供不應求，進口依賴度較高。需求方面，經(jīng)濟增長及“雙碳”目標驅動消費需求增長，“煤改氣”政策提升工業(yè)用氣需求、我國城鎮(zhèn)化水平的廣闊空間預示城市燃氣用量穩(wěn)步增長，天然氣發(fā)電在可再生能源發(fā)電體系中的調(diào)峰需求不斷增加。供給方面，國產(chǎn)天然氣產(chǎn)量逐年攀升，管道氣進口量波動上升，LNG進口量穩(wěn)中有增，未來三方面增量將持續(xù)保證氣源充裕3）產(chǎn)業(yè)鏈：上游為氣源環(huán)節(jié)，中游為天然氣的存儲運輸，下游為城市燃氣的分銷和零售。從產(chǎn)業(yè)鏈的傳導來看，我國天然氣中下游定價均存在“雙軌制”，定價機制傳導仍需完善。4）行業(yè)集中度：總體而言，燃氣行業(yè)集中度不斷降低。上游氣源被“三桶油”壟斷，但隨著市場化進程的推進，競爭度有望進一步提升；中游運輸由國家管網(wǎng)統(tǒng)一管理；下游城市燃氣企業(yè)眾多，集中度較低，競爭激烈。從行業(yè)集中度變化趨勢來看，2020年至今城燃行業(yè)集中度呈平穩(wěn)趨勢，預計未來城燃行業(yè)集中度將上升，區(qū)域化整合是未來主要趨勢。5）從業(yè)企業(yè)發(fā)展核心競爭力：a）行政許可壁壘：對于燃氣全產(chǎn)業(yè)鏈而言，持有燃氣經(jīng)營許可證成為燃氣行業(yè)的壁壘；b）資金優(yōu)勢：具有資金優(yōu)勢的企業(yè)會更易完成基礎投資；c）技術壁壘：企業(yè)需要有長期經(jīng)營的經(jīng)驗摸索和技術沉淀；d）氣源供應壁壘：對于產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)而言，獲得量足價低的氣源配給的企業(yè)具有較大優(yōu)勢；e）區(qū)域先入優(yōu)勢：對于產(chǎn)業(yè)鏈下游的城市燃氣企業(yè)而言，企業(yè)在特定區(qū)域取得特許經(jīng)營權后，具有一定的規(guī)模及先入優(yōu)勢。
正股業(yè)績觸底反彈，上中下游修復分化：1）貴燃轉債：區(qū)域性城市燃氣運營企業(yè)，2023/4/11 PE（TTM）為負。公司深耕貴州，受天然氣價格波動和房地產(chǎn)行業(yè)下行影響，業(yè)績尚未修復完畢，但隨著國內(nèi)天然氣需求穩(wěn)步上升、上游氣源價格恢復穩(wěn)定、國家政策的大力支持，疊加自身積極降本增效，長期來看成長潛力尚未充分激發(fā)，業(yè)績恢復指日可待，中長期投資性價比尚可。2）皖天轉債：天然氣長輸管線建投及運營企業(yè)，以天然氣長輸網(wǎng)管建設運營為核心、逐步拓展下游分銷業(yè)務，各業(yè)務協(xié)同效應較強，2023/4/11 PE（TTM）為14.11倍，處于歷史極低位區(qū)間。公司在安徽省天然氣中下游行業(yè)中具有一定壟斷地位，積極引進低價氣源從而控制成本端天然氣價格上行風險，在外部經(jīng)營環(huán)境嚴峻的形勢下實現(xiàn)營收和利潤雙重增長，主營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)定性較強，上升空間充裕，行業(yè)地位及修復趨勢延續(xù)，左側機會顯著。3）天壕轉債：從事余熱發(fā)電節(jié)能服務的領先企業(yè)，圍繞節(jié)能、環(huán)保、清潔能源領域實現(xiàn)主營業(yè)務跨行業(yè)發(fā)展，位于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，從事天然氣貿(mào)易及銷售、長輸管道輸送、城市燃氣輸配、燃氣工程設計及技術服務等業(yè)務，2023/4/11 PE（TTM）為24.96倍，估值已接近歷史極低位置。受益于神安線管道的投運通行，公司燃氣板塊逆勢增長，未來神安線管道全線的貫通運行將帶動輸氣量的快速增長，進一步打開公司燃氣板塊業(yè)績空間，疊加當前估值分位數(shù)較低，未來增長潛力可觀，估值吸引力較好，具有較高的配置性價比。4）首華轉債：集能源投資和園藝用品設計研發(fā)為核心的技術型企業(yè)，現(xiàn)階段主要著力于發(fā)展天然氣開采業(yè)務，2023/4/11 PE（TTM）為37.46倍，處于歷史1.5%分位。公司主要布局在天然氣的上游勘探開發(fā)領域，同時向下游分銷領域延伸，由于公司自產(chǎn)氣量下降、外購氣量上升導致公司成本增加，疊加疫情反復導致國內(nèi)燃氣消費需求減弱影響，公司天然氣銷售業(yè)務短期內(nèi)業(yè)績承壓，考慮到復工復產(chǎn)帶來天然氣需求修復、公司開發(fā)勘探規(guī)劃進一步優(yōu)化、與新奧能源合作開發(fā)下游銷售市場等因素，預計未來業(yè)績?nèi)源嬖谏仙臻g。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期;需求波動超預期;天然氣價格波動超預期
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