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事件
　　科思轉(zhuǎn)債（123192.SZ）于2023年4月13日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.25億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于安慶科思化學(xué)有限公司高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目（一期）和安慶科思化學(xué)有限公司年產(chǎn)2600噸高端個(gè)人護(hù)理品項(xiàng)目。
　　當(dāng)前債底估值為82.87元，YTM為3.18%?？扑嫁D(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司資信評級為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.53%（2023-04-11）計(jì)算,純債價(jià)值為82.87元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為104.1元，平價(jià)溢價(jià)率為-4.02%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月19日至2029年04月12日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)53.03元/股，正股科思股份4月11日的收盤價(jià)為55.25元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為104.19元，平價(jià)溢價(jià)率為-4.02%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.47%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)53.03元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.25億元對總股本稀釋率為7.47%，對流通盤的稀釋率為18.82%，對股本攤薄壓力較小。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)科思轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在123.29~137.36元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0020%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到科思轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對應(yīng)的上市價(jià)格在123.29~137.36元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0020%，建議積極申購。
　　南京科思化學(xué)股份有限公司是全球最主要的化學(xué)防曬劑制造商之一，主要產(chǎn)品為防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等。公司產(chǎn)品已進(jìn)入國際主流市場體系，防曬劑系列產(chǎn)品配套齊全，覆蓋目前市場上主要化學(xué)防曬劑品類，涵蓋UVA、UVB所有波段。同時(shí)公司也是鈴蘭醛、2-萘乙酮、合成茴腦等合成香料產(chǎn)品的主要生產(chǎn)廠家。
　　2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為11.28%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為11.28%。與此同時(shí)，歸母凈利潤浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為32.75%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.90億元，同比增加8.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元，同比減少18.72%。
　　公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，化妝品活性成分及其原料、合成香料為主要營收來源。公司在防曬劑領(lǐng)域擁有雄厚的實(shí)力，與眾多優(yōu)質(zhì)客戶長期合作，市場占有率和行業(yè)地位較高。合成香料領(lǐng)域，公司系國內(nèi)較早投入生產(chǎn)對甲氧基苯甲醛、鈴蘭醛、對甲基苯乙酮、2-萘乙酮等合成香料產(chǎn)品的企業(yè)，從事合成香料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售已超過20年。
　　公司銷售凈利率和毛利率上升，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為6.02%、8.93%、13.97%、16.21%和12.18%，銷售毛利率分別為23.04%、24.85%、30.76%、32.98%和26.76%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。