>> 東吳證券-固收點評：疫后通脹不升反落，需求恢復(fù)任重道遠-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年4月11日，國家統(tǒng)計局公布CPI和PPI相關(guān)數(shù)據(jù)：2023年3月，CPI同比上漲0.7%，漲幅較2月下行0.3個百分點；PPI同比下降2.5%，降幅較2月擴大1.1個百分點。
觀點
鮮菜價格環(huán)比季節(jié)性回落，工業(yè)消費品價格成非食品項主要拖累。2023年3月CPI環(huán)比下降0.3%，降幅較2月收窄0.2個百分點；CPI同比上漲0.7%，漲幅比2月下行0.3個百分點。從分項來看，食品項價格當月同比較2月下降0.2個百分點，非食品項價格當月同比較2月下行0.3個百分點：（1）鮮菜價格因天氣轉(zhuǎn)暖回落，豬肉供給充足，價格下行。鮮菜方面，3月鮮菜價格環(huán)比下降7.2%，同比下降11.1%。由于天氣轉(zhuǎn)暖，鮮菜上市量增加，歷年3月的鮮菜價格通常均會出現(xiàn)環(huán)比回落，2016-2022年的3月價格環(huán)比均值為-8.2%。此外，由于去年3月鮮菜價格出現(xiàn)超季節(jié)性的環(huán)比上行，因此今年3月的鮮菜價格同比回落幅度較大，同比下降11.1%。豬肉方面，3月豬肉價格環(huán)比下降4.2%，同比上升9.6%。自2022年7月能繁母豬出現(xiàn)去欄拐點后，產(chǎn)能去化幅度一直不明顯，截至2023年2月存欄量為4343萬頭。（2）出行需求持續(xù)恢復(fù)，帶動飛機票和賓館住宿等價格上漲。3月飛機票和賓館住宿價格分別環(huán)比上漲2.9%和3.5%。此外去年3月疫情造成的低基數(shù)效應(yīng)令此類服務(wù)價格的同比價格較2月進一步擴大。（3）非食品項中工業(yè)消費品，尤其是能源和汽車價格的回落成為主要拖累。3月車企開啟“價格戰(zhàn)”，受此影響燃油小汽車價格環(huán)比和同比分別下降1.9%和4.5%。展望后期，食品項中多為剛性需求，價格波動主要可參考季節(jié)性，而非食品項價格的回升則主要依靠彈性需求的恢復(fù)。目前因防疫政策調(diào)整而令需求釋放的最陡峭時點已過，我們預(yù)計2023年后續(xù)的CPI當月同比均將處于1%左右的低位。
基建需求支撐生產(chǎn)資料價格，但基數(shù)效應(yīng)令PPI當月同比降幅擴大。2023年3月PPI環(huán)比持平，與2月相同；同比下降2.5%，降幅較2月擴大1.1個百分點。分項來看，生產(chǎn)資料和生活資料價格環(huán)比均持平。（1）國內(nèi)重大項目建設(shè)進度加快，令鋼材和水泥等建材價格回升。2023年4月3日-9日當周，石油瀝青裝置開工率為38.5%，唐山鋼廠高爐開工率為58.73%，呈現(xiàn)上升趨勢，因此黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、水泥制造價格均上漲1.3%。（2）國際原油價格下降，令相關(guān)行業(yè)價格回落。2023年3月布倫特原油期貨結(jié)算價當月同比下降29.57%，較2月擴大18.34個百分點，因此石油和天然氣開采業(yè)價格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降0.4%。展望后期，由于2023年上半年的PPI當月同比翹尾因素依然較高，我們預(yù)計PPI同比將維持負值，下半年有望轉(zhuǎn)正。
債市觀點：CPI和PPI同比回落，此前伴隨著疫后復(fù)蘇而來的通脹回升劇本并未如期而至，但看CPI當月同比的新漲價因素，已是零值。通縮而非通脹成為了市場憂慮的新主題。為刺激需求回升，寬松的流動性環(huán)境需要維持，而諸如降息等總量刺激政策需要與“控風險”間找到平衡，出臺將較為謹慎。在宏觀數(shù)據(jù)的“割裂”環(huán)境下，長端收益率難破局，仍將保持“低波動”狀態(tài)。
風險提示：國際原油價格波動超預(yù)期；大宗商品價格波動風險；宏觀政策變動風險。
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