>> 東吳證券-固收周報(bào)(2023年第14期)：如何看待2023年4月的流動(dòng)性？-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
4043KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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觀點(diǎn)
2023年4月流動(dòng)性是否存在壓力？影響超儲(chǔ)率的因素有五個(gè)：外匯占款、對(duì)其他存款性公司債權(quán)（主要關(guān)注央行公開市場(chǎng)操作）、財(cái)政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準(zhǔn)備金變動(dòng)。從五因素模型著手，對(duì)2023年4月流動(dòng)性情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。（1）2023年4月外匯占款環(huán)比增加45億元左右，對(duì)流動(dòng)性稍有正面影響。近年來(lái)我國(guó)外匯占款始終保持相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)流動(dòng)性影響不大，我們預(yù)計(jì)2023年4月外匯占款環(huán)比減少56億元左右，對(duì)流動(dòng)性稍有負(fù)面影響。（2）為應(yīng)對(duì)春節(jié)假期前的資金需求，公開市場(chǎng)2023年3月凈回籠，由于4月是繳稅大月，我們預(yù)計(jì)2023年4月公開市場(chǎng)將凈投放以應(yīng)對(duì)。（3）2023年4月財(cái)政存款凈增加5800億元左右。受繳稅和財(cái)政支出季節(jié)性的影響，財(cái)政存款呈現(xiàn)“季初增加，季末減少”的特點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2023年的財(cái)政支出進(jìn)度保持積極，但迫于收支平衡的壓力，會(huì)略低于2022年，2023年4月份財(cái)政存款收回流動(dòng)性約5800億元。（4）2023年4月M0環(huán)比減少1000億元左右。M0環(huán)比增速與季節(jié)性相關(guān)，2018-2022年4月M0的環(huán)比變動(dòng)分別為-1.67%、-1.3%、-1.85%、-0.86%和0.51%，我們預(yù)計(jì)2023年4月M0環(huán)比約減少1000億元，對(duì)銀行間流動(dòng)性有正面影響。（5）2023年4月法定存款準(zhǔn)備金約減少1400億元。我們預(yù)計(jì)2023年4月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比減少約16800億元，法定存款準(zhǔn)備金環(huán)比減少約1400億元?？紤]財(cái)政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后，2023年4月存在約3500億元的流動(dòng)性缺口，可通過(guò)公開市場(chǎng)投放進(jìn)行補(bǔ)充。債市開年以來(lái)維持橫盤，打破債市“低波動(dòng)”局面的因素或有以下兩點(diǎn)：一是“滾隔夜”模式引發(fā)監(jiān)管收緊，令利率上行；二是降息，令利率下行。我們預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固的情況下，嚴(yán)監(jiān)管不會(huì)出現(xiàn)，利率抬升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利，而降息至少也需要等到數(shù)據(jù)驗(yàn)證后的二季度末，在此之前維持10年期國(guó)債收益率在2.8-3.0%的判斷。
美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)有所放緩但仍具韌性，未來(lái)加息節(jié)奏怎么看？3月非農(nóng)新增放緩，時(shí)薪環(huán)比小幅反彈，失業(yè)率再次降至低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)有所放緩但韌性仍存。（1）3月非農(nóng)報(bào)告顯示美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口新增23.6萬(wàn)人，略高于市場(chǎng)預(yù)期23萬(wàn)人，低于前值32.6萬(wàn)人。其中休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)為新增非農(nóng)就業(yè)的主要貢獻(xiàn)，新增就業(yè)人數(shù)分別為7.2萬(wàn)人、6.5萬(wàn)人及3.9萬(wàn)人。（2）3月工資通脹小幅反彈，平均每小時(shí)工資環(huán)比0.3%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，略高于前值0.2%；同比增長(zhǎng)4.2%，低于預(yù)期4.3%和前值4.6%，薪資增速對(duì)于核心服務(wù)通脹仍有支撐。（3）2月勞動(dòng)參與率上升0.1%至62.6%，失業(yè)率小幅收窄至3.5%，低于預(yù)期和前值3.6%?？傮w來(lái)看，3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，一方面非農(nóng)就業(yè)新增延續(xù)放緩，薪資增速同比持續(xù)回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)降溫跡象，另一方面非農(nóng)新增仍超預(yù)期，薪資增速環(huán)比小幅反彈，失業(yè)率再次降至低位，反映出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具有韌性。向前看，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)降溫但韌性猶存，我們維持5月加息25bp的預(yù)測(cè)。近日公布的2月JOLTS職位空缺數(shù)錄得993.1萬(wàn)人，自2021年5月以來(lái)首次低于1000萬(wàn)人，美聯(lián)儲(chǔ)尤其關(guān)注的職位空缺與失業(yè)人數(shù)比率降至1.67，為2021年12月以來(lái)的最低水平，上述數(shù)據(jù)同樣表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求出現(xiàn)降溫。當(dāng)前歐美銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，我們將持續(xù)謹(jǐn)慎觀察美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)。我們目前仍維持此前對(duì)于加息路徑的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)5月將再次加息25bp后停止加息，但降息時(shí)點(diǎn)或不會(huì)較快開啟，聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂诮衲昴昴┗蛎髂觊_啟降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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