>> 東吳證券-固收點評-曉鳴轉債：高效能蛋雞制種行業(yè)龍頭企業(yè)-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大小： |
866KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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曉鳴轉債（123189.SZ）于2023年4月6日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.29億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于紅寺堡智慧農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)示范園父母代種業(yè)基地項目（一期、二期、三期）、南方種業(yè)中心一期項目以及補充流動資金。
當前債底估值為71.95元，YTM為3.03%。曉鳴轉債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.97%（2023-04-04）計算,純債價值為71.95元，純債對應的YTM為3.03%，債底保護一般。
當前轉換平價為100.2元，平價溢價率為-0.21%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2023年10月12日至2029年04月05日。初始轉股價19.43元/股，正股曉鳴股份4月4日的收盤價為19.47元，對應的轉換平價為100.21元，平價溢價率為-0.21%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.17%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價19.43元計算，轉債發(fā)行3.29億元對總股本稀釋率為8.17%，對流通盤的稀釋率為13.94%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計曉鳴轉債上市首日價格在115.67~129.02元之間，我們預計中簽率為0.0009%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到曉鳴轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在22%左右，對應的上市價格在115.67~129.02元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0009%，建議積極申購。
寧夏曉鳴農(nóng)牧股份有限公司是中國生物安全水平最高、代次最全、競爭力最強的蛋雞制種企業(yè)之一。公司致力于打造中國“蛋雞產(chǎn)業(yè)生物安全第一品牌”，是蛋雞制種行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，集祖代和父母代蛋種雞飼養(yǎng)、蛋雞養(yǎng)殖工程技術研發(fā)、種蛋孵化、雛雞銷售、技術服務于一體，是“引、繁、推”一體化科技型蛋雞制種企業(yè)。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復合增速為26.00%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“M型”波動，2017-2021年復合增速為26.00%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復合增速為160.63%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，同比增加32.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比增加62.88%。
公司的主要營收構成穩(wěn)定，雞產(chǎn)品和副產(chǎn)品貢獻主要營收。2019-2021年公司雞產(chǎn)品占營業(yè)收入的比例分別為85.89%、88.26%和88.85%，副產(chǎn)品占營業(yè)收入的比例分別為14.11%、11.65%和11.08%。公司市占率良好，受益于廣闊的市場空間，主營業(yè)務穩(wěn)定擴張。
公司銷售凈利率和毛利率近年逐步下行，銷售費用率下降，管理費用率維穩(wěn)，財務費用率增加。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為-5.35%、4.31%、20.50%、9.31%和11.46%，銷售毛利率分別為13.23%、22.19%、38.48%、26.88%和22.46%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險
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