>> 東吳證券-固收點評-超達轉(zhuǎn)債：領(lǐng)先的汽車內(nèi)外飾模具供應商-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 817KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
超達轉(zhuǎn)債（123187.SZ）于2023年4月4日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.69億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于新能源電池結(jié)構(gòu)件智能化生產(chǎn)項目。
當前債底估值為64.7元，YTM為3.31%。超達轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為A/A，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.10%、1.50%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中債企業(yè)債到期收益率11.26%（2023-04-03）計算，純債價值為64.70元，純債對應的YTM為3.31%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為107元，平價溢價率為-6.54%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月11日至2029年04月03日。初始轉(zhuǎn)股價33元/股，正股超達裝備4月3日的收盤價為35.31元，對應的轉(zhuǎn)換平價為107.00元，平價溢價率為-6.54%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為16.34%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價33元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.69億元對總股本稀釋率為16.34%，對流通盤的稀釋率為39.68%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計超達轉(zhuǎn)債上市首日價格在121.43~135.56元之間，我們預計中簽率為0.0012%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到超達轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應的上市價格在121.43~135.56元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購。
南通超達裝備股份有限公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車內(nèi)外飾模具供應商，是中國最大的汽車軟飾件與發(fā)泡件模具供應商之一。公司主營業(yè)務以模具為核心，以汽車檢具、自動化工裝設備及零部件為延伸，具備同步開發(fā)模具及其配套產(chǎn)品的能力。公司在汽車軟飾件及發(fā)泡件模具領(lǐng)域的研發(fā)、設計、生產(chǎn)能力均處于行業(yè)第一方陣地位，具備較強的先進技術(shù)優(yōu)勢。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復合增速為0.61%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“W型”波動，2017-2021年復合增速為0.61%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復合增速為-12.47%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.38億元，同比減少3.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比減少26.82%。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，模具、汽車檢具與自動化工裝設備及零部件業(yè)務為主要營收來源。公司在模具領(lǐng)域深耕細作，并延伸開發(fā)了汽車檢具、自動化工裝設備及零部件業(yè)務，“模、檢、工”一體化配套服務能力不斷增強。2019年起公司開始布局電池箱業(yè)務，業(yè)務增長態(tài)勢良好，營收占比穩(wěn)步提高。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率有所波動，管理費用率緩慢上行。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為19.19%、18.55%、16.34%、14.89%和11.27%，銷售毛利率分別為41.65%、40.82%、39.47%、34.46%和32.99%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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