>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-志特轉(zhuǎn)債：建材鋁模系統(tǒng)區(qū)域龍頭企業(yè)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
846KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
志特轉(zhuǎn)債（123186）于2023年3月31日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.14億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于江門志特生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目等項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為72.83元，YTM為3.27%。志特轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.70%、2.40%、2.80%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.99%（2023-03-30）計(jì)算,純債價(jià)值為72.83元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.27%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.44元，平價(jià)溢價(jià)率為2.62%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年10月09日至2029年03月30日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)41.08元/股，正股志特新材3月30日的收盤價(jià)為40.03元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.44元，平價(jià)溢價(jià)率為2.62%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.36%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)41.08元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.14億元對(duì)總股本稀釋率為8.36%，對(duì)流通盤的稀釋率為17.60%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)志特轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在110.59~123.45元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0017%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到志特轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在110.59~123.45元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購。
江西志特新材料股份有限公司專注于為客戶提供建筑鋁模系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、租賃和相應(yīng)的技術(shù)指導(dǎo)等綜合服務(wù)，系專業(yè)從事建筑鋁模系統(tǒng)的綜合服務(wù)提供商。公司產(chǎn)品是一種應(yīng)用于建筑施工中混凝土澆筑成形的臨時(shí)支護(hù)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)。公司致力于推動(dòng)傳統(tǒng)建筑向現(xiàn)代綠色建筑革新轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)建筑模板，具有綠色、環(huán)保、高效、高精度和可循環(huán)使用等綜合優(yōu)勢(shì)。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為48.92%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，同比增長率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為48.92%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.81億元，同比增加32.30%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為40.39%。2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，同比減少2.39%。
公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，鋁模系統(tǒng)收入為主要營收來源，占比75%及以上。公司主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品類別包括鋁模系統(tǒng)、防護(hù)平臺(tái)、裝配式預(yù)制件和其他。鋁模系統(tǒng)和防護(hù)平臺(tái)以租賃為主，少量銷售，其中銷售包括純銷售和受托翻新，裝配式預(yù)制構(gòu)件業(yè)務(wù)模式僅為銷售。
公司銷售凈利率和毛利率穩(wěn)中有進(jìn)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率維穩(wěn)。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為13.77%、12.10%、15.88%、15.96%和11.82%，銷售毛利率分別為43.00%、40.46%、45.58%、40.98%和32.45%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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