>> 東吳證券-固收周報(bào)-周觀：2月債券托管量數(shù)據(jù)中的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)特征(2023年第12期)-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 3082KB |
| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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觀點(diǎn)
2023年2月債券托管量數(shù)據(jù)公布，如何看待不同機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)特征：分機(jī)構(gòu)投資者凈增持來(lái)看：配置盤中商業(yè)銀行大幅增配，對(duì)利率債增持力度顯著加大。2月商業(yè)銀行總體增持14275億元債券，較上月多增持1334億元。分券種看，商業(yè)銀行對(duì)國(guó)債、地方政府債和政策性金融債分別增持2396億元、5551億元和3190億元。配置盤中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持力度減小，2月增持規(guī)模由615億元下降至249億元。分券種看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)政金債減持規(guī)模由78億元擴(kuò)大至251億元，對(duì)地方債增持規(guī)模由366億元減少至280億元，對(duì)信用債也小幅減持，但對(duì)國(guó)債和同業(yè)存單有所增持。交易盤中證券公司2月對(duì)債券的持有量由降轉(zhuǎn)升，主要增持同業(yè)存單和信用債。7月證券公司由減持315億元轉(zhuǎn)為增持790億元債券，增量環(huán)比增加1105億元。其中，國(guó)債減持150億元，其余主要券種均為增持。境外機(jī)構(gòu)2月對(duì)債券的減持力度縮小。2月境外機(jī)構(gòu)減持債券764億元，較上月的減持力度進(jìn)一步下降。其中，國(guó)債、政金債分別減持657億元、176億元，同業(yè)存單由減持158億元轉(zhuǎn)為增持82億元。質(zhì)押式回購(gòu)余額季節(jié)性下滑，債市杠桿率環(huán)比下降。2023年2月，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)余額為85753億元，環(huán)比下降21357億元，債市杠桿約為107.36%，環(huán)比下降2.12個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.19個(gè)百分點(diǎn)。通過(guò)觀察托管量數(shù)據(jù)，由于中美利差的倒掛程度減輕，境外機(jī)構(gòu)對(duì)債券的減持力度有所緩解；境內(nèi)機(jī)構(gòu)方面，銀行、保險(xiǎn)等配置機(jī)構(gòu)仍是增持債券的主力，但是保險(xiǎn)的增持規(guī)模有所減弱，而交易性機(jī)構(gòu)配置意愿上升，廣義基金的減配力度明顯下降，證券公司轉(zhuǎn)為增持債券。2月商業(yè)銀行對(duì)利率債的增持力度較大，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期相對(duì)較低的情況下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策轉(zhuǎn)向力度將主導(dǎo)未來(lái)債市的波動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注二季度末左右，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得到驗(yàn)證所帶來(lái)的利率高點(diǎn)的配置機(jī)會(huì)。
美國(guó)3月如期加息25bp，后續(xù)加息節(jié)奏怎么看：美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25bp，聯(lián)邦基金利率上調(diào)至4.75%-5%，符合我們此前的預(yù)期。我們認(rèn)為利率決議中主要有如下關(guān)注點(diǎn)：(1)加息終點(diǎn)或?qū)?lái)臨。決議中“持續(xù)提高利率目標(biāo)區(qū)間”的措辭修改為“一些額外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)摹?，鮑威爾在記者會(huì)上也再次強(qiáng)調(diào)了“一些”和“可能”的措辭，或暗示此輪加息周期接近尾聲。(2)此次銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)具有緊縮效應(yīng)。美國(guó)銀行體系健全而富有彈性，近期銀行風(fēng)險(xiǎn)事件或?qū)е滦刨J條件收緊，未來(lái)將謹(jǐn)慎加息。(3)美國(guó)通脹仍具韌性，聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹的決心較為堅(jiān)定。決議中“通脹有所放緩但仍處高位”修改為“通脹依然高企”及“堅(jiān)定地致力于恢復(fù)2%的通脹目標(biāo)”，2月核心CPI環(huán)比有所反彈，住房通脹依然堅(jiān)挺，非農(nóng)就業(yè)保持強(qiáng)勁，未來(lái)通脹回落速度偏慢。聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒕S持更長(zhǎng)時(shí)間的高利率環(huán)境，點(diǎn)陣圖顯示降息時(shí)點(diǎn)將在2024年開(kāi)啟，且對(duì)2024年底的利率預(yù)測(cè)由4.1%上升至4.3%。向前看，我們認(rèn)為對(duì)聯(lián)儲(chǔ)下一次加息節(jié)奏的預(yù)期需持續(xù)關(guān)注本輪銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件的進(jìn)展及未來(lái)的通脹形勢(shì)。若此次風(fēng)險(xiǎn)事件能夠妥善解決，我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)5月將再次加息25bp后停止加息，但降息時(shí)點(diǎn)或不會(huì)較快開(kāi)啟，聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂诮衲昴昴┗蛎髂觊_(kāi)啟降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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