>> 東吳證券-固收點評-廣聯(lián)轉(zhuǎn)債：航天工裝及零部件重要供應(yīng)商-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 839KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
廣聯(lián)轉(zhuǎn)債（123182.SZ）于2023年3月22日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于航空發(fā)動機、燃?xì)廨啓C金屬零部件智能制造項目、航天零部件智能制造項目、大型復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件輕量化智能制造項目和補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為72.8元，YTM為3.30%。廣聯(lián)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率9.04%（2023-03-20）計算,純債價值為72.80元，純債對應(yīng)的YTM為3.30%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為97.65元，平價溢價率為2.41%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月28日至2029年03月21日。初始轉(zhuǎn)股價32.32元/股，正股廣聯(lián)航空3月20日的收盤價為31.56元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為97.65元，平價溢價率為2.41%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.29%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價32.32元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.00億元對總股本稀釋率為9.29%，對流通盤的稀釋率為14.04%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計廣聯(lián)轉(zhuǎn)債上市首日價格在115.56~127.73元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0023%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到廣聯(lián)轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在115.56~127.73元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0023%，建議積極申購。
廣聯(lián)航空工業(yè)股份有限公司是國內(nèi)知名的民營航空航天工業(yè)配套產(chǎn)品供應(yīng)商。公司的主營業(yè)務(wù)為航空航天高端裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、制造；公司的產(chǎn)品覆蓋軍用和民用領(lǐng)域，主要為航空工裝、航空航天零部件和無人機產(chǎn)品，其中復(fù)合材料工藝裝備、零部件和部段的加工制造技術(shù)處于行業(yè)先進(jìn)水平。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為22.17%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為22.17%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元，同比減少24.56%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復(fù)合增速為19.95%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比減少61.83%。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，航空航天零部件及無人機、航空工裝業(yè)務(wù)為主要營收來源。公司以具有突出技術(shù)優(yōu)勢的航空復(fù)合材料工裝為基礎(chǔ)，積極開拓航空航天復(fù)合材料結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品業(yè)務(wù)，航空航天零部件及無人機業(yè)務(wù)收入占比逐年提升。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用下降，財務(wù)費用率和管理費用率有所波動。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為17.36%、25.66%、27.87%、31.95%和15.88%，銷售毛利率分別為45.06%、51.56%、49.48%、54.46%和43.65%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
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