>> 東吳證券-固收點評-亞康轉(zhuǎn)債：IT設(shè)備銷售、運維的優(yōu)質(zhì)服務(wù)商-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
909KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
亞康轉(zhuǎn)債（123181.SZ）于2023年3月21日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為2.61億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于全國一體化新型算力網(wǎng)絡(luò)體系（東數(shù)西算）支撐服務(wù)體系建設(shè)項目
當(dāng)前債底估值為72.97元，YTM為3.34%。亞康轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率9.04%（2023-03-17）計算,純債價值為72.97元，純債對應(yīng)的YTM為3.34%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為100.8元，平價溢價率為-0.83%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月27日至2029年03月20日。初始轉(zhuǎn)股價38.25元/股，正股亞康股份3月17日的收盤價為38.57元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為100.84元，平價溢價率為-0.83%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.86%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價38.25元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行2.61億元對總股本稀釋率為7.86%，對流通盤的稀釋率為17.66%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計亞康轉(zhuǎn)債上市首日價格在116.40~129.83元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0007%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到亞康轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在22%左右，對應(yīng)的上市價格在116.40~129.83元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0007%，建議積極申購。
北京亞康萬瑋信息技術(shù)股份有限公司是一家面向互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，以IT設(shè)備銷售、運維為核心的IT服務(wù)商，公司主營業(yè)務(wù)是為大中型互聯(lián)網(wǎng)公司和云廠商提供IT設(shè)備銷售及運維服務(wù)。
2017年以來公司營收穩(wěn)中向好，2017-2021年復(fù)合增速為10.45%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢，同比增長率呈現(xiàn)“V型”波動，2017-2021年復(fù)合增速為10.45%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.76億元，同比減少3.01%。與此同時，歸母凈利潤有所波動但整體上升較大，2017-2021年復(fù)合增速為51.07%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤0.71億元，同比減少28.73%。
公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，IT設(shè)備業(yè)務(wù)和IT運維服務(wù)為主要收入來源。自2019年至2021年，IT設(shè)備業(yè)務(wù)和IT運維服務(wù)是公司營業(yè)收入的主要來源，體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率穩(wěn)中有升，銷售費用率、財務(wù)費用率和管理費用率有一定幅度的下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為1.72%、5.12%、5.62%、8.18%和6.01%，銷售毛利率分別為11.75%、11.77%、13.09%、16.13%和13.34%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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