>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：超前降準(zhǔn)能否帶來債券機(jī)會(huì)？-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
2023年3月27日，中國人民銀行決定于2023年3月27日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
觀點(diǎn)
降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超前，但幅度在預(yù)期內(nèi)。雖然此前在“權(quán)威部門話開局”發(fā)布會(huì)中，易綱行長表示用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動(dòng)性是一種比較有效的方法，但同時(shí)也表明從2018年以來14次降準(zhǔn)將加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率從14.9%降至不到8%，后續(xù)政策空間有限，因此不能算作是降準(zhǔn)的預(yù)告。相比之下，2021年以來的4次降準(zhǔn)都在當(dāng)周的國常會(huì)或公開演講中有所預(yù)告，從該角度來說，此次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超預(yù)期。但考慮到降準(zhǔn)為銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張之下釋放流動(dòng)性的操作，去年的時(shí)間間隔在半年，今年開年以來的信貸投放強(qiáng)勁，銀行資金壓力較大，同業(yè)存單發(fā)行利率攀升，此次提前進(jìn)行降準(zhǔn)操作也在情理之中。幅度方面，我們預(yù)計(jì)后續(xù)降準(zhǔn)幅度由50BP下降至25BP將成為常態(tài)，由于降準(zhǔn)空間有限，縮減每一次降準(zhǔn)的幅度可以令寬松政策實(shí)施的頻率變大，在合適的時(shí)機(jī)釋放維穩(wěn)信號(hào)。與此前公告不同的是，本次央行并未明確釋放的流動(dòng)性規(guī)模，我們認(rèn)為無需過度解讀，能夠釋放多少長期資金與繳準(zhǔn)時(shí)的金融機(jī)構(gòu)存款余額有關(guān)，公告中數(shù)字也是一個(gè)大約數(shù)。降準(zhǔn)釋放的資金可通過（金融機(jī)構(gòu)存款余額-非銀金融機(jī)構(gòu)存款余額-財(cái)政存款）降準(zhǔn)幅度進(jìn)行計(jì)算，截至2023年1月，金融機(jī)構(gòu)存款余額為2641525.42億元，非銀存款余額為255747.52億元，財(cái)政存款為56839.9億元，計(jì)算得出釋放流動(dòng)性約5800億元。
此次降準(zhǔn)主要目的在于以長換短，鼓勵(lì)銀行投放信貸以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)后續(xù)總量型貨幣政策的出臺(tái)將趨于謹(jǐn)慎，結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具仍是重心。由于降準(zhǔn)可減少銀行需上繳的法定存款準(zhǔn)備金規(guī)模，相較于OMO和MLF，是更加長期的流動(dòng)性，一方面可以穩(wěn)定預(yù)期和資金利率，減少資本市場的波動(dòng)，更重要的在于減緩銀行的資金壓力，令其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力提升，包括令房企獲得更多的開發(fā)貸款支持和個(gè)人獲取按揭貸款等，緩釋風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)助推全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的完成。對(duì)于后續(xù)的政策空間，央行此前和此次在降準(zhǔn)公告中多次提出“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，預(yù)計(jì)后續(xù)的政策手段將以結(jié)構(gòu)型為主，總量型的貨幣政策工具在上半年難再現(xiàn)。此次降準(zhǔn)已經(jīng)有效補(bǔ)充了銀行流動(dòng)性，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)緊張情況。降息釋放的寬松意味更強(qiáng)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度更大，目前我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，為防范可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，需要保留政策空間，因此降息在短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)落地。相較之下，結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具在總量型貨幣政策保證了“量的合理增長”外，還有助于實(shí)現(xiàn)“質(zhì)的有效提升”，在降準(zhǔn)降息空間有限的情況下，將是長期的發(fā)展方向。
債市觀點(diǎn)：我們預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)不會(huì)引起債市的波動(dòng)，交易性和趨勢(shì)性機(jī)會(huì)均難出現(xiàn)。對(duì)于短端利率而言，資金利率圍繞政策利率波動(dòng)成為新常態(tài)，央行調(diào)節(jié)公開市場操作量和此次降準(zhǔn)均有實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)的意味。對(duì)于長端利率而言，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)上半年均是前期政策紅利和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)的觀察期，數(shù)據(jù)驗(yàn)證點(diǎn)在二季度末，屆時(shí)利率或出現(xiàn)上行，帶來配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期；國內(nèi)外貨幣/財(cái)政政策超預(yù)期調(diào)整
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