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事件
　　建龍轉(zhuǎn)債（118032.SH）于2023年3月8日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為7.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于吸附材料產(chǎn)業(yè)園改擴(kuò)建項(xiàng)目（二期）和泰國子公司建設(shè)項(xiàng)目（二期）。
　　當(dāng)前債底估值為81.97元，YTM為3.18%。建龍轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.72%（2023-03-03）計(jì)算,純債價(jià)值為81.97元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.64元，平價(jià)溢價(jià)率為0.36%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月14日至2029年03月07日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)123元/股，正股建龍微納3月3日的收盤價(jià)為122.56元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.64元，平價(jià)溢價(jià)率為0.36%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.74%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)123元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行7.00億元對(duì)總股本稀釋率為8.74%，對(duì)流通盤的稀釋率為8.74%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)建龍轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在116.95~130.34元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0022%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到建龍轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在24%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在116.95~130.34元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0022%，建議積極申購。
　　洛陽建龍微納新材料股份有限公司是一家國內(nèi)吸附類分子篩產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的綜合型領(lǐng)軍企業(yè)。公司長期聚焦于分子篩的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，掌握制氧制氫分子篩的核心技術(shù)，并擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，逐步實(shí)現(xiàn)了吸附類分子式的國產(chǎn)替代。
　　2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復(fù)合增速為37.65%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，同比增長率波動(dòng)較大，2017-2021年復(fù)合增速為37.65%；與此同時(shí)，歸母凈利潤逐年浮動(dòng)上漲，2017-2021年復(fù)合增速為230.10%。根據(jù)公司2022年業(yè)績快報(bào)，公司預(yù)計(jì)2022年全年?duì)I業(yè)收入為8.53億元，同比下降2.76%；歸母凈利潤為1.97億元，同比下降28.63%，利潤總額同比下降32.04%。
　　公司的主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，成型分子篩收入為主要營收來源。主要產(chǎn)品為分子篩原粉,分子篩活化粉和成型分子篩三大類。成型分子篩2019年-2021年合計(jì)營業(yè)收入的占比分別為78.54%，82.84%和84.48%。
　　2017年-2021年，公司銷售凈利率和毛利率逐年上升，但2022年前三季度出現(xiàn)下滑；公司銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐年降低，管理費(fèi)用率稍有上升。2019年- 2021年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.89%、44.39%、46.54%，期間費(fèi)用率分別為17.86%、14.85%和13.25%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。