>> 東吳證券-固收點評-浙礦轉(zhuǎn)債：國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先中高端礦機裝備供應商-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
860KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇，陳伯銘 |
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事件
浙礦轉(zhuǎn)債（123180.SZ）于2023年3月9日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.20億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于廢舊新能源電池再生利用裝備制造示范基地建設項目及建筑垃圾資源回收利用設備生產(chǎn)基地建設項目（一期）。
當前債底估值為81.88元，YTM為3.15%。浙礦轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.60%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.71%（2023-03-08）計算,純債價值為81.88元，純債對應的YTM為3.15%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為100.8元，平價溢價率為-0.79%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月15日至2029年03月08日。初始轉(zhuǎn)股價48.79元/股，正股浙礦股份3月8日的收盤價為49.18元，對應的轉(zhuǎn)換平價為100.80元，平價溢價率為-0.79%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.16%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價48.79元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.20億元對總股本稀釋率為6.16%，對流通盤的稀釋率為16.48%，對股本攤薄壓力較小。
我們預計浙礦轉(zhuǎn)債上市首日價格在119.29~132.89元之間，我們預計中簽率為0.0009%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到浙礦轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應的上市價格在119.29~132.89元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0009%，建議積極申購。
觀點
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復合增速為26.32%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率有所波動，2017-2021年復合增速為26.32%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.73億元，同比增加23.86%。與此同時，歸母凈利潤保持增長，2017-2021年復合增速為37.84%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比增加30.10%。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，破碎篩選成套生產(chǎn)線貢獻主要營收。2019、2020、2021年破碎篩選成套生產(chǎn)線占公司營業(yè)收入的比例分別為45.98%、64.04%、59.64%，2019、2020、2021年破碎篩選單機設備占公司營業(yè)收入的比例分別為43.99%、26.92%、30.82%。同時，公司不斷拓寬裝備應用領(lǐng)域，深入挖掘廢舊鉛酸電池回收再利用裝備市場機遇，2019、2020、2021年其他業(yè)務占公司營業(yè)收入的比例分別為0.28%、0.27%、0.34%。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，各費用率均有所下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為19.41%、25.11%、26.04%、26.17%和27.49%，銷售毛利率分別為41.29%、42.88%、44.39%、43.52%和43.67%。公司銷售費用率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要原因為銷售收入增長主要依靠產(chǎn)品品質(zhì)形成的市場口碑，獲客成本相對較低。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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