>> 東吳證券-固收深度報告-公用事業(yè)電力行業(yè)可轉債梳理(可轉債分析與推薦篇)：春風有信，花開有期(下)-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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轉債行情復盤與分析：1）福能轉債：純股型標的，股性顯著且不乏一定的債底保護，正股價格已距離債性安全保底線較遠，轉債收益風險或與其正股較接近，而轉債附帶的“期權價值”“債性價值”或可賦予較正股更高的向下安全性，故警惕強贖風險帶來的溢價折損的同時可利用低溢價率轉債的高彈性博取超額收益。2）川投轉債：純股型標的，具有較好的向上彈性空間，兼具一定的向下債底保護，且由于其溢價率較福能轉債更低，或提示當前正股與轉債價格走勢聯(lián)動性更強，轉債價格漲跌的主要推力源于正股價格變動。當前價格偏高，遠離債底保護且存在一定的贖回風險，但溢價率極低也意味著轉債估值相對正股價格仍未偏貴，或可利用其顯著的股性屬性積極博取正股價格上漲時帶來的彈性收益。3）嘉澤轉債：純股型標的，股性屬性較強，向上彈性較好，同時其向下保護并不弱于福能及川投轉債，在股、債兩方面具備“進可攻，退可守”優(yōu)勢，估值相對便宜，投資成本較低，且較小的余額規(guī)模雖抬升主力控盤風險但同時提升轉債自身爆發(fā)力，故對于風格偏激進的投資者或可成為“三低”策略標的。4）晶科轉債：股債平衡型標的，向上彈性空間尚可但不及福能、川投及嘉澤轉債，向下保護安全邊際則相對較好，即犧牲強股性帶來的收益放大效果以換取增加債性帶來的風險控制。5）節(jié)能轉債：股債平衡型標的，其當前轉股溢價率較晶科轉債稍低，純債溢價率則稍高，故其股性屬性或略強于晶科轉債而債性屬性略弱于晶科轉債，投資安全性較高，強贖風險有限，對于風險承受能力尚可、適度追求增厚收益的投資者或可作為“雙低”策略標的，具有較強的競爭力。6）長集轉債：純債型標的，債底保護較厚但估值彈性空間一般，安全有余但進攻不足，建議具備一定風險承受能力的安全派投資者謹慎關注，或可適度博弈下修條款或等待進入回售期時出現(xiàn)的隱含收益機會。
五大維度推薦轉債標的：1）正股基本面:節(jié)能≈嘉澤>川投≈福能>長集>晶科。川投轉債2022預計營收凈利雙增；福能、節(jié)能、長集轉債歸母凈利潤預計同比上升，福能轉債增速較高，節(jié)能轉債增速穩(wěn)健，長集轉債由虧轉盈；嘉澤轉債2022Q1-3業(yè)績同增顯著；晶科轉債仍業(yè)績承壓。結合P/E(TTM)，嘉澤、節(jié)能轉債估值均處于歷史較低位置，業(yè)績穩(wěn)中向好；福能轉債估值處于歷史中低分位，債務壓力適中；川投、晶科轉債估值較高，流動性及杠桿率各有瑕疵；長集轉債估值極低，但償債風險較高，建議等待基本面修復維穩(wěn)信號。2）等平價溢價率測試:晶科>節(jié)能≈長集>嘉澤>川投>福能。晶科轉債估值偏低，節(jié)能、長集轉債估值適中，嘉澤轉債投資成本低于福能、川投轉債，性價比更優(yōu)，三者估值偏高，川投轉債隨平價上行而出現(xiàn)套利機會的概率增速較福能轉債高。3）股性強弱:川投>嘉澤≈福能>節(jié)能>晶科>長集。純股型標的中川投轉債股性更強，估值彈性空間更大；股債平衡型標的節(jié)能轉債溢價率較晶科轉債低但債底保護安全墊不及晶科轉債，故前者更適宜增厚收益而后者更適宜優(yōu)化風險；純債型標的長集轉債彈性較小，磨底格局較為確定，票息收益或成為主要收益來源。4）轉債價格彈性:節(jié)能>福能≈川投>嘉澤≈晶科>長集?；谵D債價格日漲跌幅與其相應正股日漲跌幅的比值來測算彈性指標，即轉債價格是否能夠放大正股價格變動，結果與溢價率指標所提示的股性強弱總體吻合。其中股債平衡型標的節(jié)能轉債彈性甚至高于純股型標的，或表明其估值“放大器效應”凸顯收益風險性價比優(yōu)勢。5）機構持倉:節(jié)能>川投>晶科>嘉澤>福能≈長集。當前市場對節(jié)能、川投、晶科轉債新增關注較多且情緒較高，嘉澤轉債熱度持續(xù)，而福能、長集轉債的吸引力一般。6）綜上，推薦風格穩(wěn)健、追求收益風險比最大化、風險厭惡型投資者對節(jié)能轉債予以關注，風格激進、追求收益最大化、風險承受能力較強的投資者對川投、嘉澤轉債予以關注。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期，需求波動超預期，新能源發(fā)電不及預期
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