>> 東吳證券-花園轉(zhuǎn)債：全球領(lǐng)先的維生素D3生產(chǎn)商-230303
| 上傳日期： |
2023/3/4 |
大?。?/td>
| 983KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇，陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
花園轉(zhuǎn)債（123178.SZ）于2023年3月6日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為12.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于骨化醇類原料藥項(xiàng)目、骨化醇類制劑項(xiàng)目、年產(chǎn)6000噸維生素A粉和20000噸維生素E粉項(xiàng)目、年產(chǎn)5000噸維生素B6項(xiàng)目、年產(chǎn)200噸生物素項(xiàng)目、高端仿制藥品研發(fā)項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為81.97元，YTM為3.18%?；▓@轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、2.5%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.72%（2023-03-03）計(jì)算,純債價(jià)值為81.97元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.43元，平價(jià)溢價(jià)率為2.64%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月11日至2029年03月05日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)15.19元/股，正股花園生物3月3日的收盤(pán)價(jià)為14.80元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為97.43元，平價(jià)溢價(jià)率為2.64%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為12.54%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)15.19元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行12.00億元對(duì)總股本稀釋率為12.54%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為12.72%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)花園轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.47~125.44元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0043%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到花園轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在22%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在112.47~125.44元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0043%，建議積極申購(gòu)。
公司為全球領(lǐng)先的維生素D3生產(chǎn)商，打造完整的維生素D3上下游產(chǎn)業(yè)鏈。浙江花園生物高科股份有限公司是一家國(guó)際知名的維生素D3生產(chǎn)商，主要經(jīng)營(yíng)維生素D3上下游系列產(chǎn)品以及化學(xué)制劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為27.72%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.17億元，同比增加81.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.80億元，同比增加76.24%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為27.72%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為38.50%。
公司的2021年新增藥品收入，拓寬盈利范圍。2019-2021年公司維生素D3及D3類似物占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.90%、64.03%和37.28%，羊毛脂及其衍生品占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為26.06%、34.30%和17.22%。2021年公司完成收購(gòu)花園藥業(yè)，新增的藥品收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.63%，
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為31.06%、46.56%、47.84%、44.28%和45.65%，銷售毛利率分別為57.37%、67.75%、69.71%、60.36%和68.66%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
