>> 東吳證券-測繪轉(zhuǎn)債：地理信息行業(yè)區(qū)域龍頭企業(yè)-230303
| 上傳日期： |
2023/3/4 |
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| 944KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇，陳伯銘 |
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事件
測繪轉(zhuǎn)債（123177）于2023年3月2日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.07億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于面向市政基礎設施的城市生命線安全監(jiān)控平臺建設項目、面向數(shù)字孿生的算力中心及生產(chǎn)基地建設項目。
當前債底估值為71.68元，YTM為3.15%。測繪轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責任公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率9.14%（2023-03-01）計算,純債價值為71.68元，純債對應的YTM為3.15%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為106.7元，平價溢價率為-6.32%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月08日至2029年03月01日。初始轉(zhuǎn)股價13.48元/股，正股測繪股份3月1日的收盤價為14.39元，對應的轉(zhuǎn)換平價為106.75元，平價溢價率為-6.32%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為17.16%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價13.48元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.07億元對總股本稀釋率為17.16%，對流通盤的稀釋率為31.05%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計測繪轉(zhuǎn)債上市首日價格在121.15~135.24元之間。我們預計中簽率為0.0013%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到測繪轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應的上市價格在121.15~135.24元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0013%，建議積極申購。
南京市測繪勘察研究院股份有限公司從事地理信息產(chǎn)業(yè)中的測繪地理信息服務業(yè)務，該業(yè)務以地理信息資源開發(fā)利用為核心特征。公司作為專業(yè)的地理信息技術服務提供商，主要提供包括地理信息數(shù)據(jù)采集、加工處理、集成服務等在內(nèi)的專業(yè)技術服務。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復合增速為18.02%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復合增速為18.02%。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.64億元，同比增加40.55%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2017-2021年復合增速為6.23%。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比增加12.81%。
公司的主要營收構成穩(wěn)定，工程測勘技術服務收入為主要營收來源。2019-2021年，公司工程測勘技術服務收入金額分別為29,416.87萬元、36,845.18萬元和38,799.74萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為59.60%、70.08%和52.10%。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率和管理費用率穩(wěn)定。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為16.88%、17.08%、17.15%、13.74%和12.09%，銷售毛利率分別為45.44%、43.15%、41.16%、35.43%和34.09%，整體維持在穩(wěn)定水平。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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