>> 東吳證券-精測轉(zhuǎn)2：平面顯示信號測試領先企業(yè)-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 932KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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精測轉(zhuǎn)2（123176.SZ）于2023年3月2日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為12.76億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于高端顯示用電子檢測系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、精測新能源智能裝備生產(chǎn)項目、補充流動資金。
當前債底估值為79.16元，YTM為2.61%。精測轉(zhuǎn)2存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責任公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.75%（2023-02-27）計算,純債價值為79.16元，純債對應的YTM為2.61%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為100.9元，平價溢價率為-0.92%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年09月08日至2029年03月01日。初始轉(zhuǎn)股價64.83元/股，正股精測電子2月27日的收盤價為65.43元，對應的轉(zhuǎn)換平價為100.93元，平價溢價率為-0.92%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.61%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價64.83元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行12.76億元對總股本稀釋率為6.61%，對流通盤的稀釋率為8.69%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計精測轉(zhuǎn)2上市首日價格在116.50~129.94元之間，我們預計中簽率為0.0044%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到精測轉(zhuǎn)2的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在22%左右，對應的上市價格在116.50~129.94元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0044%，建議積極申購。
武漢精測電子集團股份有限公司公司是一家從事TFT-LCD(液晶顯示器)、PDP(等離子體顯示器)、OLED平面顯示信號測試技術(shù)的研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)。產(chǎn)品包括模組檢測系統(tǒng)、面板檢測系統(tǒng)、OLED檢測系統(tǒng)、AOI光學檢測系統(tǒng)、Touch Panel檢測系統(tǒng)和平板顯示自動化設備。
2017年以來公司營收穩(wěn)步增長，2017-2021年復合增速為28.08%。公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入24.09億元，同比增加16.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比減少20.94%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2017-2021年復合增速為28.08%。與此同時，歸母凈利潤呈不斷下降的趨勢，2017-2021年復合增速為3.61%。
公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，AOI光學檢測系統(tǒng)和OLED檢測系統(tǒng)為主要收入來源。自2019年至2021年，AOI光學檢測系統(tǒng)和OLED檢測系統(tǒng)收入仍是公司營業(yè)收入的主要來源，但兩者之和占營業(yè)收入的比重有所下降，體現(xiàn)了公司多元化業(yè)務進程的推進。
公司銷售凈利率和毛利率有所下降，銷售費用率也不斷降低。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為18.88%、21.81%、13.33%、10.38%和5.81%，銷售毛利率分別為46.66%、51.21%、47.32%、47.39%和43.34%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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