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 2023年2月24日，中國人民銀行發(fā)布《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，其中有何值得關(guān)注的信息？2022年第四季度相較于第三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告有以下幾個(gè)變化：一是在貨幣政策的基調(diào)方面，由Q3的“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”改為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，更加強(qiáng)調(diào)貨幣政策的“精準(zhǔn)有力”?！熬珳?zhǔn)有力”表明總量性的貨幣政策可能偏謹(jǐn)慎，而結(jié)構(gòu)性的貨幣政策相對(duì)而言將會(huì)是主力，通過精準(zhǔn)實(shí)施相應(yīng)的政策能夠更加直達(dá)需要支持的實(shí)體領(lǐng)域，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的金融支持。二是在經(jīng)濟(jì)形勢方面，相較Q3更加強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大內(nèi)需”的重要性。疫情三年，“三駕馬車”中受影響最大的無疑是消費(fèi)。央行在四季度貨幣政策報(bào)告中專欄部分也討論了相關(guān)問題，央行首先談到了消費(fèi)對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)中的重要性，其次指出疫情期間消費(fèi)場景缺失、居民消費(fèi)需求下降和信心不足導(dǎo)致了疫情三年（2020-2022年）社會(huì)消費(fèi)品零售總額年平均同比增速僅為2.6%，遠(yuǎn)低于疫情前三年（2017-2019年）的9.1%。在疫情防控政策調(diào)整后，上述不利因素有所緩解，居民此前積累的存款有望逐步釋放成為實(shí)際消費(fèi)需求，但同時(shí)也要看到疫情三年對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表的損傷，消費(fèi)的復(fù)蘇具有一定的不確定性。三是在通脹方面，由Q3的“預(yù)計(jì)年內(nèi)將維持低位運(yùn)行，高度重視未來通脹升溫的可能”改為“預(yù)計(jì)通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力”，通脹方面的擔(dān)憂有所緩解。從央行整體的貨幣政策操作來看，我們認(rèn)為央行在控制通脹或者應(yīng)對(duì)潛在通脹上升的可能性而言，并不會(huì)太關(guān)注通脹，至少在上半年還是重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)是否在政策刺激下上行，而非關(guān)注經(jīng)濟(jì)被刺激之后通脹是否又回升的可能性。
　　美國1月PCE超預(yù)期上行，未來加息節(jié)奏怎么看？美國1月PCE超預(yù)期回升。2月24日美國商務(wù)部公布美國1月PCE物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)：1月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲5.4%，高于預(yù)期5%和前值5.3%；環(huán)比上漲0.6%，高于預(yù)期0.5%和前值0.1%；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)——核心PCE物價(jià)指數(shù)1月同比上漲4.7%，高于預(yù)期4.3%和前值4.6%；環(huán)比上漲0.6%，高于預(yù)期和前值0.4%。1月PCE數(shù)據(jù)整體超預(yù)期上行。從結(jié)構(gòu)上看，1月PCE數(shù)據(jù)與此前公布的1月CPI數(shù)據(jù)基本符合。能源PCE價(jià)格反彈，核心商品及服務(wù)PCE價(jià)格繼續(xù)上行。1月能源PCE價(jià)格逆轉(zhuǎn)跌勢，環(huán)比上漲0.2%，我們認(rèn)為1月能源價(jià)格的回升主要來源于疫后居民出行需求的復(fù)蘇以及寒冬天氣下取暖需求的增長。核心商品PCE價(jià)格延續(xù)12月的回升，環(huán)比大幅上漲0.5%，其中耐用品上漲0.3%，非耐用品大幅上漲0.7%。核心服務(wù)PCE價(jià)格環(huán)比增速再次上行至0.6%，其中租金價(jià)格環(huán)比增速小幅收窄至0.7%但仍處高位。目前房地產(chǎn)市場的降溫還未明顯傳導(dǎo)至租金，預(yù)計(jì)租金價(jià)格將在2023年下半年見頂回落，租金在未來幾個(gè)月仍然保持韌性，是支撐核心PCE的主要原因。我們對(duì)PCE物價(jià)指數(shù)的后續(xù)走勢分析與CPI基本一致，未來幾個(gè)月通脹仍將延續(xù)回落態(tài)勢，但下行速度將逐漸放緩。能源PCE價(jià)格方面，近日俄羅斯宣布將在3月份減產(chǎn)原油50萬桶/日，供給端收緊背景下能源價(jià)格或存在上行風(fēng)險(xiǎn)。核心商品PCE價(jià)格方面，雖然1月環(huán)比繼續(xù)上行，但供應(yīng)鏈的持續(xù)改善及制造業(yè)的衰退都預(yù)示著未來核心商品通脹的回落趨勢較為明晰。核心服務(wù)PCE價(jià)格方面，住房租金及薪資增速在短期內(nèi)仍有韌性，因此我們認(rèn)為未來幾個(gè)月美國通脹下行速度將進(jìn)一步放緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期