>> 東吳證券-固收周報：年初配置力量對長債走勢是否存在影響？-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 2969KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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2023年2月以來，受資金面收緊影響，以1年期國債收益率為代表的短端利率上行，而以10年期國債收益率為代表的長端利率則并未波動，年初配置力量在其中起到了何種作用：春節(jié)假期后，1年期和10年期國債收益率的走勢出現(xiàn)分化。2023年1月28日至2月17日間，1年期國債收益率上行4.77BP至2.1973%，而10年期國債收益率則下行4.21BP至2.892%。對于長端收益率未波動的原因，除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性外，是否還存在年初配置力量的加持，我們嘗試通過國債托管量來進(jìn)行觀察。由于國債的主要投資者是商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行作為配置盤的代表更傾向于買長債，因此托管量的變化可一定程度上表征對于長期國債的配置力量變動。我們統(tǒng)計了2013年以來1月和2月的國債托管量環(huán)比變化數(shù)據(jù)和10年期國債收益率變化，發(fā)現(xiàn)國債收益率受配置需求的影響并不明顯，收益率并不一定隨著配置需求的增加而下行。從月度間拐點的角度而言，表格中標(biāo)注出1月和2月收益率變化趨勢相反的年份，配置力量對其影響依然沒有一定的規(guī)律。如果年初銀行配置盤沒有出現(xiàn)超預(yù)期的巨大變化，對債券收益率擾動較小，判斷債市拐點和趨勢時，關(guān)注點仍應(yīng)在基本面、政策面和資金面等方面分析。短端和長端利率變動均需觀察信貸回升的持續(xù)性，在全年“弱復(fù)蘇”的背景和判斷下，我們預(yù)計利率將保持溫和上行態(tài)勢，在前期超寬松資金面收斂的基礎(chǔ)下，短端利率的上行幅度將超過長端利率，期限利差曲線大概率走向“熊平”。
美國1月CPI同比超預(yù)期上升，2023年加息預(yù)期如何演繹：美國1月CPI同比超預(yù)期，環(huán)比有所反彈，其中能源價格及核心商品通脹回升，能源價格逆轉(zhuǎn)跌勢成為1月CPI超預(yù)期的主要推動，而住房租金及薪資增速仍然保持韌性。我們認(rèn)為供應(yīng)鏈壓力緩解將繼續(xù)帶動通脹回落，但俄油減產(chǎn)、高企的住房租金及強(qiáng)勁的勞動力市場將使通脹在未來幾個月的回落速度進(jìn)一步放緩。預(yù)計聯(lián)儲3、5月各加息25bp，并在年中停止加息，終點落在5.5%附近。具體而言，我們認(rèn)為未來幾個月通脹仍將延續(xù)回落態(tài)勢，但下行速度將逐漸放緩。能源價格方面，近日俄羅斯宣布將在3月份減產(chǎn)原油50萬桶/日，供給端收緊背景下能源價格或存在上行風(fēng)險。核心商品通脹方面，雖然1月環(huán)比略有反彈，但供應(yīng)鏈的持續(xù)改善及制造業(yè)的衰退都預(yù)示著未來核心商品通脹的回落趨勢較為明晰。核心服務(wù)通脹方面，住房租金及薪資增速在短期內(nèi)仍有韌性，因此我們認(rèn)為未來幾個月美國通脹下行速度將進(jìn)一步放緩。1月CPI數(shù)據(jù)或意味著市場不應(yīng)對未來的通脹回落走勢及停止加息時點過于樂觀，數(shù)據(jù)公布后，F(xiàn)edwatch顯示市場對于本輪加息周期持續(xù)至6月份的預(yù)期上升。我們維持此前對于加息路徑的預(yù)測，預(yù)計聯(lián)儲3、5月各加息25bp，在年中停止加息，終點位于5.5%左右，融資條件在上半年趨勢性放松概率較低，加息周期或?qū)⒃?024年開啟。
風(fēng)險提示：變種病毒超預(yù)期傳播、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、全球“再通脹”超預(yù)期、地緣風(fēng)險超預(yù)期。
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